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合成橡胶：估值区间震荡，基本面压力增大

核心内容概述

本报告分析了2024年1月21日合成橡胶产业链的市场状况，重点涵盖上游丁二烯、中游顺丁橡胶与丁苯橡胶以及下游轮胎行业和汽车行业。整体来看，合成橡胶当前处于估值区间震荡状态，基本面压力逐渐显现，主要受供需变化和成本波动影响。

主要观点

1. 估值区间震荡

• 盘面估值区间：当前合成橡胶盘面估值区间为11900元/吨至12500元/吨。
• 现货市场：顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体在12300元/吨附近，本周成交高位。
• 上方压力：主力BR2403合约升水山东市场价约200元/吨，存在持现货抛盘面的套利空间，上方估值极限可能在12400-12500元/吨。
• 下方支撑：丁二烯成本支撑顺丁橡胶价格，实际生产成本在11900元/吨附近，下方底部区间预计在11800-11900元/吨。

2. 丁二烯市场分析

• 价格走势：丁二烯价格短期有所提振，但上方空间有限。
• 价格反弹原因：内外价格形成出口套利窗口，国际价格坚挺，贸易商挺价意愿强，低价货源稀缺。
• 供应端：1月丁二烯行业开工率伴随部分装置复产有所回升，日度产量提高，供应存增量预期。
• 需求端：四大下游对丁二烯需求偏弱，预计开工率维持低位，1月下旬逐渐回升。
• 库存情况：企业库存和港口库存均有所波动，总体维持在中高位。

3. 顺丁橡胶市场分析

• 价格表现：BR9000市场价稳定在12300元/吨附近，山东市场价略降。
• 供应端：1月中旬部分装置复产，顺丁橡胶开工率回升，但整体仍偏低。
• 需求端：半钢胎开工率稳定，轮胎厂维持高位排产，对顺丁橡胶有刚需采购；全钢胎基本面压力偏大。
• 库存情况：生产企业库存偏高，现货价格在成交清淡背景下承压。
• 成本与利润：生产成本在11976元/吨附近，生产利润小幅波动，整体保持正值。

4. 丁苯橡胶市场分析

• 价格表现：齐鲁石化1502和1712出厂价稳定，山东主流价略有下降。
• 供应端：丁苯橡胶产量下降，开工率偏低，进口量略有增加。
• 库存情况：工厂库存和贸易商库存均有所下降，但整体仍偏高。
• 成本与利润：生产成本小幅上升，生产利润下降，毛利率承压。
• 进口与出口：进口量增加，出口量略有减少。

5. 下游需求分析

• 轮胎行业：
  • 产量：全钢胎产量小幅上升，半钢胎产量基本稳定。
  • 开工率：全钢胎和半钢胎开工率均小幅上升，但整体仍偏低。
  • 库存：全钢胎和半钢胎库存天数略有下降，但整体仍偏高。
  • 出口：轮胎出口量上升，全钢胎和半钢胎出口均有所增长。
• 汽车行业：
  • 乘用车产量：小幅上升，但增长幅度有限。
  • 重卡销量：显著下降，显示需求疲软。

关键信息总结

上游原材料：丁二烯

• 价格：华东地区出厂价9100元/吨，山东地区主流价9250元/吨，中国到岸价1110美元/吨。
• 产量与开工率：产量环比上升2.89%，开工率环比上升4.60%。
• 库存：企业库存和港口库存均有所下降，但整体仍偏高。
• 成本与利润：碳四抽提法成本7734元/吨，利润1466元/吨；氧化脱氢法成本10354元/吨，利润为负。

中游产品：顺丁橡胶

• 价格：BR9000出厂价12300元/吨，山东市场价12300元/吨，上海市场价12300元/吨。
• 产量与开工率：产量环比上升4.49%，开工率稳定。
• 库存：社会库存和企业库存均有所下降。
• 成本与利润：生产成本11976元/吨，生产利润324元/吨，毛利率保持稳定。

中游产品：丁苯橡胶

• 价格：齐鲁石化1502出厂价12000元/吨，1712出厂价11200元/吨。
• 产量与开工率：产量环比下降13.43%，开工率下降。
• 库存：工厂库存和贸易商库存均有所下降。
• 成本与利润：生产成本11562.5元/吨，生产利润437.5元/吨，毛利率承压。

下游需求：轮胎行业

• 产量：全钢胎产量上升，半钢胎产量基本稳定。
• 开工率：全钢胎和半钢胎开工率均小幅上升。
• 库存：全钢胎和半钢胎库存天数略有下降。
• 出口：轮胎出口量上升，全钢胎和半钢胎出口均增长。

下游需求：汽车行业

• 乘用车产量：小幅上升，但增长有限。
• 重卡销量：显著下降，显示需求疲软。

总结

合成橡胶产业链整体处于估值震荡区间，上游丁二烯价格短期反弹，但中期存在回落风险。中游顺丁橡胶和丁苯橡胶价格稳定，但库存压力较大，生产利润承压。下游轮胎行业需求相对稳定，但全钢胎基本面压力明显，重卡销量下滑影响整体需求预期。整体来看，合成橡胶市场短期内可能维持震荡格局，需关注供需变化及成本波动对价格的影响。