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合成橡胶：估值区间震荡，基本面压力偏大

核心内容概述

2024年1月7日，合成橡胶市场整体呈现估值区间震荡态势，基本面压力较大。当前顺丁橡胶盘面估值区间在11800元/吨至12800元/吨之间，现货市场成交清淡，下游观望情绪浓厚。主力合约BR2403升水山东市场价约200元/吨，形成无风险套利空间，对盘面上方形成压力。预计下方底部区间在11700-11800元/吨，主要受丁二烯成本支撑，但整体供需偏弱格局下，顺丁橡胶及丁苯橡胶面临库存高企与需求疲软的双重压力。

主要观点

1. 顺丁橡胶市场估值

• 当前盘面估值：12700-12800元/吨为盘面估值上限，11700-11800元/吨为估值下限。
• 现货市场表现：顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价在12600元/吨附近，为本周成交高位。
• 市场情绪：下游企业对现货价格持观望态度，导致成交清淡。
• 套利空间：主力合约BR2403升水山东市场价约200元/吨，促使套保头寸增加，压制盘面上涨空间。
• 开工率变化：1月中旬部分装置复产，预计顺丁橡胶开工率将从低位回升。

2. 丁二烯市场分析

• 价格走势：华东地区出厂价为8800元/吨，山东地区主流价为8925元/吨，中国到岸价为1050美元/吨。
• 供应端：1月丁二烯行业开工率回升，日度产量提高；进口供应收缩，贸易商进口积极性下降。
• 出口端：出口量大幅下降，显示需求疲软。
• 库存情况：港口及企业库存均处于低位，但预计12月国际价格回调后，到港量将有所增加，库存将逐步累库。
• 成本与利润：碳四抽提法成本在7670元/吨附近，利润为1130元/吨；氧化脱氢法成本稳定，但利润为负，显示行业盈利承压。

3. 顺丁橡胶与丁苯橡胶供需分析

• 顺丁橡胶：

  • 产量与开工率：产量有所下降，开工率从55.85%降至49.35%，整体供应偏弱。
  • 库存情况：工厂库存及社会库存偏高，市场流通性受限，价格承压。
  • 成本利润：生产成本约11564元/吨，利润为936元/吨，毛利率稳定，但整体盈利空间有限。

• 丁苯橡胶：

  • 产量与开工率：产量下降14.63%，开工率上升4.28%，显示部分产能恢复。
  • 库存情况：工厂库存与贸易商库存均处于高位，流通性不足。
  • 成本利润：生产成本稳定，利润为1037.5元/吨，但毛利率下降，盈利承压。

关键信息总结

上游：丁二烯

• 价格：华东地区出厂价稳定，山东地区主流价略有下调，国际到岸价回升。
• 供应：1月开工率回升，但整体仍处于偏低水平；进口供应收缩，出口量大幅下降。
• 库存：港口及企业库存处于低位，预计12月到港量增加，库存将逐步累库。
• 成本与利润：碳四抽提法成本下降，利润上升；氧化脱氢法成本稳定，利润为负。

中游：顺丁橡胶

• 价格：主力合约升水山东市场价，现货价格稳定。
• 供应：开工率下降，产量减少，装置复产带来一定回升预期。
• 库存：企业库存及社会库存偏高，现货价格承压。
• 成本利润：生产成本稳定，利润为正，但整体盈利空间有限。

中游：丁苯橡胶

• 价格：齐鲁石化1502与1712出厂价稳定，山东主流价略有下调。
• 供应：产量下降，开工率回升。
• 库存：工厂及贸易商库存偏高，流通性受限。
• 成本利润：生产成本稳定，利润为正，但毛利率下降。

下游：轮胎行业

• 产量：全钢胎产量下降，半钢胎产量稳定，开工率维持低位。
• 库存：全钢胎库存天数上升，半钢胎库存天数下降。
• 出口：轮胎出口量上升，但重卡销量下降，显示需求疲软。

总体趋势与展望

• 顺丁橡胶：短期内基本面压力较大，估值区间震荡，预计1月中旬装置复产后供应将有所回升，但需求端仍偏弱。
• 丁二烯：成本支撑下估值底部在11700-11800元/吨，但供需双弱格局下难以形成明显上行驱动。
• 丁苯橡胶：库存高企，需求疲软，短期内价格承压，需关注出口与开工率变化。
• 轮胎行业：全钢胎基本面压力较大，半钢胎需求相对稳定，但整体市场仍面临库存与出口压力。

数据来源

• 国泰君安期货研究
• 隆众化工
• 同花顺iFinD
• Wind

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