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合成橡胶：估值区间震荡，基本面压力偏大

核心内容概述

2024年1月7日的报告指出，合成橡胶市场当前处于估值区间震荡状态，顺丁橡胶的盘面价格在11800元/吨至12800元/吨之间波动，其中12700-12800元/吨被认为是基本面支撑的上方估值极限，而11700-11800元/吨为下方底部区间。整体市场基本面压力偏大，主要体现在需求端疲软、供应端收缩及套保头寸带来的盘面压力。

主要观点

1. 顺丁橡胶基本面分析

• 现货价格：顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价本周成交高位在12600元/吨附近。
• 盘面估值：主力合约BR2403升水山东市场价约200元/吨，形成持现货抛盘面的无风险套利空间，预计对盘面产生上方压力。
• 成本支撑：当前顺丁橡胶实际生产成本在11600元/吨附近，受山东地区化工厂突发事件影响，丁二烯及顺丁装置处于停车检修状态，短期内供应收缩带来估值溢价。
• 开工率回升：1月中旬部分装置复产后，顺丁橡胶开工率或从低位回升。
• 库存压力：顺丁橡胶生产企业库存偏高，现货价格在成交清淡背景下面临下行压力。

2. 丁二烯基本面分析

• 价格走势：丁二烯华东地区出厂价维持在8800元/吨，山东地区市场价为8925元/吨，中国到岸价为1050美元/吨。
• 供应情况：1月丁二烯行业开工率伴随部分装置复产有所回升，但整体仍处于偏低状态。进口供应因四季度国际高价而收缩，预计12月国际价格回调后进口量有所增加。
• 库存变化：丁二烯港口及企业库存持续偏低，预计12月后库存将有所累库。
• 需求端：顺丁橡胶及丁苯橡胶库存压力较大，装置检修较多，四大下游对丁二烯需求偏弱，供需双弱格局限制价格上行空间。

关键信息汇总

顺丁橡胶

• 价格：BR9000中石油独山子出厂价为12500元/吨，山东市场价为12600元/吨，上海市场价为12600元/吨。
• 产量：高顺顺丁产量为19695吨，环比下降0.86%。
• 开工率：高顺顺丁开工率为49.35%，环比下降11.64%。
• 库存：社会库存为24300吨，企业库存为22300吨。
• 成本与利润：日度理论生产成本为11564元/吨，日度理论生产利润为936元/吨。

丁苯橡胶

• 价格：齐鲁石化1502出厂价为12200元/吨，1712出厂价为11400元/吨。
• 产量：丁苯橡胶产量为105130吨，环比下降14.63%。
• 开工率：丁苯橡胶开工率为64.37%，环比上升4.28%。
• 库存：工厂库存为4660吨，贸易商库存为22150吨。
• 成本与利润：日度理论生产成本为11162.5元/吨，日度理论生产利润为1037.5元/吨。

下游需求分析

轮胎行业

• 产量：山东全钢胎产量为46.01万条，半钢胎产量为220.1万条，环比分别下降18.26%和12.33%。
• 开工率：全钢胎开工率为49.04%，半钢胎开工率为70.34%，分别环比下降1.41%和1.79%。
• 库存：山东全钢胎库存为44.76天，半钢胎库存为35.67天，分别环比下降5.53%和3.67%。

重卡销售

• 销量：1月重卡销量为7.3万辆，环比下降8.75%。
• 需求预期：乘用车产量环比上升7.79%，重卡销量环比下降，下游需求偏弱。

总结

合成橡胶产业链整体呈现供需双弱格局，顺丁橡胶和丁苯橡胶价格均受到成本支撑及下游需求疲软的影响，市场估值区间震荡。上游丁二烯价格维持稳定，但进口量下降，预计12月后有所回升。中游顺丁橡胶开工率有望回升，但库存偏高，现货价格承压。下游轮胎行业需求稳定，但全钢胎基本面压力较大，重卡销量下降进一步抑制整体需求。综合来看，合成橡胶市场短期内难以突破当前估值区间，需关注装置复产、进口恢复及下游需求变化。