煤炭行业2019年三季报点评：警惕行业供给过剩加剧，信用利差再上升-20191112-西南证券-17页_2mb

警惕行业供给过剩加剧，信用利差再上升

核心内容概述

2019年前三季度，煤炭行业面临供给增加与需求疲软的双重压力，导致行业盈利能力下滑，信用利差面临上升风险。主要表现为：

• 供给端：受陕西煤矿事故影响，上半年产量下降，但6月后产能迅速恢复，叠加固定资产投资增长与进口量上升，整体供给量同比显著增加。
• 需求端：下游行业如焦炭、钢铁和电力需求增长乏力，主焦煤需求下降，动力煤和无烟煤需求变化不大，整体需求偏弱。
• 盈利表现：行业营业收入和净利润小幅增长，但毛利率下降，反映出价格下行对盈利的压制。
• 信用风险：2019年以来，共有6只煤炭行业债券违约，涉及永泰能源股份有限公司；另外两家发债主体评级下调，显示行业信用风险上升。

主要观点

• 供给过剩风险：由于固定资产投资持续增长及进口量增加，行业供给有望进一步扩大，可能导致供需失衡。
• 需求疲软：下游行业修复缓慢，叠加清洁能源发展、煤电价格联动机制取消和“房住不炒”政策，煤炭需求受到挤压。
• 盈利下滑：尽管营收和净利增长，但毛利率下降，表明行业整体盈利能力恶化。
• 现金流变化：经营性现金流改善，但自由现金流显著下降，反映投资扩张对现金流的负面影响。
• 杠杆与偿债能力：行业杠杆率仍高，短期偿债压力增加，流动性指标有所下降。

关键信息

行业财务表现

• 营业收入：2019年三季度，46家样本企业合计实现营业收入29521.44亿元，同比增长13.07%。
• 净利润：合计实现净利润1430.77亿元，同比增长6.44%。
• 净利率：平均为10.56%，同比上升2.31%。
• 毛利率：平均为22.61%，同比下降1.24%。
• 经营现金流净额：平均为82.45亿元，同比增长13.26%。
• 自由现金流：平均为-32.77亿元，同比下降38.43%。

信用风险情况

• 债券违约：6只煤炭行业债券违约，涉及发行人1家，为永泰能源股份有限公司，最新评级为C，债券余额38.3亿元。
• 评级下调：天津物产能源资源发展有限公司（AA-，负面展望）和北京京煤集团有限公司（AA+，稳定展望）评级下调。
• 信用利差：自2019年以来，信用利差持续收窄，较年初下降55bps，处于历史低分位数水平。

企业营运能力

• 应收账款周转率：平均为15.36，同比增长0.66。
• 存货周转率：平均为11.41，同比增长1.34。
• 营运能力差异：企业间营运管理存在显著差异，部分企业表现优于行业平均水平。

杠杆与偿债能力

• 资产负债率：平均为66.25%，同比小幅上升0.71%。
• 有息债务率：平均为56.34%，同比下降1.81%。
• 短期债务率：平均为34.94%，同比上升3.39%。
• 流动比率：平均为0.95，同比下降0.06。
• 速动比率：平均为0.78，同比下降0.04。
• 货币资金与短期债务比率：平均为0.70，同比下降0.12。
• 经营活动现金流净额与带息债务比率：平均为0.16，同比上升0.01。

风险提示

• 行业信用风险：煤炭行业信用利差可能进一步扩大，违约风险上升。
• 供需失衡：若“去产能”不及预期，行业供给过剩可能加剧，进一步压缩企业盈利空间。
• 现金流压力：自由现金流显著下降，可能影响企业偿债能力。

附录信息

• 附表1：包含46家煤炭发债企业2019年三季报主要财务数据。
• 图表目录：涵盖行业信用利差、煤价走势、产能利用率、进口量、焦炭与钢铁价格指数、火电产量、有色金属产量、应收账款周转率、存货周转率、资产负债率、流动比率、速动比率、自由现金流等关键指标。

分析师信息

• 分析师：杨业伟，执业证号：S1250517050001，电话：010-57631229，邮箱：yyw@swsc.com.cn。
• 联系人：李清荷，电话：010-57631229，邮箱：lqh@swsc.com.cn。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

• 版权与使用：本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。
• 免责条款：本报告所载信息来源于公开资料，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。

总结

综上，2019年三季度煤炭行业在供给增加与需求疲软的背景下，呈现营收与净利增长但毛利率下降的弱平衡状态。信用利差处于低位，但违约风险上升，行业杠杆率仍高，短期偿债压力增加。需关注供给过剩加剧、需求疲弱及企业盈利能力恶化的潜在风险。