20171014-华创证券-每周经济观察_研发支出资本化会如何影响GDP增速__9页_987kb

报告摘要

【每周经济观察】2017年38期总结

核心内容概述

本报告分析了2017年三季度中国宏观经济运行情况，涵盖房地产市场、工业生产、食品价格、货币市场及汇率走势等多个方面。同时，重点解读了研发支出资本化政策的调整及其对GDP核算的影响。

主要观点

研发支出资本化政策推广
- 从2017年三季度开始，研发支出资本化将正式推广至地方GDP核算。
- 国家层面已在2016年二季度完成研发支出资本化修订，本次调整不改变国家层面的GDP数据，仅对地方GDP核算方法进行更新。
- 研发支出资本化对名义GDP增速拉动约0.1个百分点，对实际GDP增速提升约0.05个百分点。
- 该政策旨在修正新经济和服务业的GDP漏统问题，未来还将扩展至NGO、卫生旅游等领域，以更全面地反映经济活动。
房地产市场表现
- 双节后地产销售日均成交面积环比大幅回升，但仍低于节前和9月平均水平。
- 地方限售政策持续扩围，热点城市加入限售行列，预计四季度地产销售将快速下滑，拖累地产投资和相关消费。
- 住房租赁政策逐步推进，部分城市设定租赁住房供给比例，深圳推出“只租不售”宅地支持租赁市场发展。
工业生产与钢铁市场
- 电力耗煤量连续两周环比下降，显示工业用电需求疲软。
- 冬季环保限产提前至10月，对钢铁等重点行业生产造成影响，预计四季度经济面临下行压力。
- 螺纹钢库存两周后大幅反弹，钢价震荡回升，但整体市场仍受限产影响，短期内以震荡为主。
食品价格与通胀情况
- 双节期间食品价格回升，蔬菜价格大幅上涨，猪肉价格涨幅不及预期。
- 蔬菜价格上升主要受假期需求和天气因素影响，预计节后涨幅将回落。
- 美国9月CPI和PPI数据不及预期，核心CPI增长放缓，导致美元指数走弱，人民币对美元升值。
货币市场与流动性管理
- 央行通过OMO净回笼资金和超量续作MLF操作，维持流动性紧平衡。
- 隔夜市场利率大幅回落，显示央行对流动性的呵护。
- 央行强调对“定向降准”政策的探索和完善，未来可能扩大差异化准备金制度。
汇率走势
- 离岸和在岸人民币兑美元汇率环比大幅升值，美元指数走弱。
- 人民币升值有助于缓解资本外流压力，但需关注对出口企业的影响。
- 外汇储备连续8个月回升，为2014年6月以来首次。

关键信息汇总

项目	内容
研发支出资本化	2017年三季度推广至地方，国家层面已于2016年二季度完成修订。
GDP增速影响	研发支出资本化对名义GDP增速拉动约0.1%，对实际GDP增速提升约0.05%。
地产销售	双节后成交面积回升，但低于节前水平，四季度预计快速下滑。
限售政策	太原、三亚、昆明、绍兴等地加入限售行列，预计热点三四线城市将跟进。
住房租赁	深圳推出“只租不售”宅地，部分城市设定租赁住房供给比例。
电力耗煤	连续两周环比下降，高炉开工率下降，环保限产提前影响工业生产。
钢价走势	螺纹钢库存回升，钢价震荡，环保限产提前带来供给收缩。
食品价格	蔬菜价格大幅上涨，猪肉价格涨幅不及预期，显示供给弹性。
央行操作	超额续作MLF，净投放资金582亿元，OMO净回笼2200亿元。
汇率变化	离岸和在岸人民币对美元升值，美元指数走弱，外汇储备八连涨。

投资评级体系

公司投资评级
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动幅度在-5%—5%之间
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上