20220311-国金证券-石油化工行业研究_警惕页岩油气资本开支陷阱__8页_987kb

资源与环境研究中心总结：石油化工行业研究与页岩油气资本开支分析

核心内容

本报告聚焦于石油化工行业，特别关注页岩油气行业的资本开支与产量增长之间的关系，指出市场对页岩油气资本开支与产量增长之间关系存在显著的认知偏差。

主要观点

1. 资本开支与产量增长的关系被高估

• 市场普遍认为，只要页岩油气公司增加资本开支，就能带来产量的快速提升。
• 然而，当前页岩油气核心产区——二叠纪盆地，新投产井的油气产量正在大幅下滑。
• 这一产量下滑主要归因于新井综合资源品位的下降，即“甜点”区块的快速消耗。

2. 资本开支增长与产量下降同步

• 2022年，38家页岩油气公司的资本开支相比2021年增长约25%。
• 但与2011-2014年高油价时期的平均2782亿美元/年投资相比，仍有约46.77%的差距。
• 当前新井的原油产量比2021年下降约23%，天然气产量下降约30%。

3. 未来潜在增量可能低于预期

• 随着高品位区块的消耗，新井的资源品位将持续走低。
• 新增资本开支将主要用于对冲资产品位下滑的影响，因此潜在产量增长可能不及预期。

关键信息

资本开支与产量数据

• 2022年页岩油气公司资本开支同比增长约25%。
• 2011-2014年高油价时期平均资本开支为2782亿美元/年。
• 2022年资本开支与高油价时期相比仍有约46.77%的差距。

二叠纪盆地新井产量变化

• 2021年原油新井平均产量为1500桶/日，2022年下降约23%。
• 2021年天然气新井平均产量为3300千立方英尺/天，2022年下降约30%。

市场认知偏差

• 市场忽视了资产品位下降对产量增长的负面影响。
• 资本开支增加未能有效弥补产量下降，导致潜在增量低于预期。

风险提示

1. 俄乌冲突升级：可能持续扰乱全球原油市场，增加供应不确定性。
2. 原油价格高位：若原油价格维持高位，可能促使油气公司调整资本开支计划。

投资评级说明

公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

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