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中原证券晨会总结（2016年1月27日）

核心内容概述

本晨会内容主要包括2015年房地产行业数据点评及温氏股份的投资分析。整体来看，房地产行业在2015年表现出销售增长、投资收缩、库存压力大等特点，而温氏股份作为国内养殖业龙头，凭借其成本优势和公司+农户模式，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。

房地产行业2015年数据点评

主要观点

• 销售增长：2015年房地产销售面积同比增长6.5%，销售金额增长14.4%。但12月增速回落，显示市场热度有所减弱。
• 投资收缩：全年房地产投资仅增长1%，为历史最低，反映出行业投资意愿下降。
• 库存压力：全国商品房库存面积达7.19亿平方米，同比增长15.58%，预计2016年库存压力仍将较大。
• 资金来源：房地产资金来源同比增长2.6%，主要得益于个人按揭贷款的大幅增长（增长21.9%）。

关键数据

温氏股份（300498）投资分析

公司地位

• 温氏股份是国内养殖业龙头，2014年营业收入380.40亿元，同比增长8.11%，净利润26.64亿元，同比增长381.74%。
• 公司生猪养殖占比49%，肉鸡养殖占比45%，在肉猪和肉鸡市场均占据重要份额。

成本优势

• 料肉比：2.5，高于行业平均水平2.8。
• PSY：22.5头，高于行业平均水平16头，也高于牧原股份的21头。
• 仔猪存活率：94%，高于行业平均水平90%。
• 养殖品系：采用华农温氏猪配套系，为四元杂交猪，具有广泛的遗传基础和杂种优势。

公司+农户模式

• 相较于一体化模式，公司采用“公司+农户”模式，资产轻、扩张速度快。
• 该模式考验公司对农户的管理能力，通常采用协议收购或委托代养方式，实现产量稳定。
• 前十大股东持股仅25%，表明公司股权结构较为分散，有利于利益捆绑和农户合作。

投资计划

• 超募资金及节余募集资金：拟使用7.23亿元用于以下三个项目：
  • 北票温氏农牧有限公司一期（辽宁，生猪，20万头，投资29,153万元）
  • 肥东温氏畜牧有限公司一体化养猪项目（安徽，生猪，40万头，投资40,001万元）
  • 连州温氏乳业有限公司奶牛场项目（广东，乳牛，2.5万吨原奶，投资25,065万元）
• 资金缺口：不足部分将使用公司自有资金或银行贷款。

市场布局

• 公司业务主要集中于南方地区，北方市场布局较晚，影响力不足。
• 通过进入辽宁和安徽等北方地区，可辐射渤海经济区和长三角地区，受益于当地政策支持和消费市场潜力。

业绩预测

• 预计2015年、2016年公司EPS分别为1.74元、3.13元，对应市盈率24.89倍、13.84倍。
• 给予“增持”评级。

风险提示

• 价格波动：猪价和禽价波动可能对公司业绩产生影响。
• 疫病风险：春节消费旺季来临，运输和疫病风险增加，尤其关注美国禽流感对市场的影响。

总结

2015年房地产行业在销售增长的同时面临投资收缩和库存压力，而温氏股份凭借其成本优势和“公司+农户”模式，在养殖业中占据领先地位。公司计划通过多个项目拓展北方市场，提升整体实力。未来，随着春节消费旺季的来临，以及猪禽价格的上行趋势，公司有望进一步提升业绩，但需警惕价格波动和疫病带来的风险。