20230531-国元证券-任重道远_2023年5月PMI印象_2页_703kb

5月中国官方制造业PMI录得48.8%，环比下降0.4个百分点；非制造业PMI录得54.5%，环比下降1.9个百分点，PMI指标全线放缓，基本符合预期，反映疫情放开后的短期经济好转正在结束，现在经济增长将回归周期层面。

需求端是当前主要矛盾：制造业PMI新订单指数降至48.3%，服务业和建筑业新订单指数首次跌破荣枯线，环比下行明显；大企业PMI新订单因地方专项债密集发行而有所提升，但中小企业新订单下滑显著，显示实体需求疲软。

地产销售持续回落：30大中城市商品房成交面积3-5月同比分别为-45%、-28.4%、-23.6%，尚未出现回暖迹象；地方专项债规模增速下降，前4个月发行占比43%，基建拉动需求力度减弱；5月建筑业PMI环比大幅回落至58.2%，显示基建和地产投资动能不足。

未来展望：PMI可能继续低位运行，因为新订单表现弱于生产，主要原材料购进价格环比降幅扩大，PPI或降至-49%附近，商品周期尚未翻转；超大规模刺激政策可能性低，受赤字率制约和流动性充足影响。

建议：等待周期企稳，市场风险偏好低，长久期利率债仍是首选资产配置；股市受益于充裕流动性，但将窄幅震荡，应规避顺周期高风险标的；风险提示包括宏观政策不及预期和海外风险超预期。