20220530-上海证券-固定收益周报_各地以超常规力度和举措推动经济复苏_22页_3mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2022年5月中国工业企业盈利情况、大类资产表现、利率债与信用债市场动态，以及相关风险提示。报告指出，尽管各地采取超常规措施推动经济复苏，但工业企业盈利仍面临短期压力，主要受疫情反复和地缘政治冲突影响。同时，利率债和信用债市场出现收益率下行趋势，但需关注经济基本面修复对债市的长期影响。

主要观点

1. 工业企业盈利持续下行

• 营业收入与利润增长放缓：1-4月，规模以上工业企业营业收入同比增长9.70%，利润总额同比增长3.5%。但与2021年同期两年平均增速相比，营收和利润增速均有所回落。
• 利润量、价、利润率三因素分析：
  • 量：1-4月工业增加值同比增速为4.0%，近三个月持续下行。
  • 价：PPI逐步回落，影响企业营业收入利润率。
  • 利润率：营收利润率累计同比负增长7.57%，较上月下降1.7个百分点，近三个月持续为负。
• 行业与地区分化显著：
  • 上游行业：采矿业利润增长显著，煤炭、油气开采行业利润分别增长1.99倍、1.38倍。
  • 制造业：受疫情影响，利润同比下降，其中汽车制造业利润同比下降33.40%。
  • 区域差异：东部地区工业企业利润同比下降16.7%，东北地区下降8.1%，合计影响利润增速环比回落4.2个百分点。

2. 大类资产周观察

• 美股指全线上涨：美三大股指均上涨，道指、标普500指数和纳指分别上涨6.24%、6.58%和6.84%。
• 美债收益率震荡下行：10年期美债收益率下跌4BP至2.74%，10Y-1Y期限利差收窄至78.41BP。
• 美元指数下降，非美货币走强：美元指数周跌1.35%，英镑、欧元、日元兑美元均上涨。
• 黄金与原油：黄金价格微涨，原油价格高位震荡，布伦特原油上涨6.11%至119.43美元/桶，WTI原油上涨4.34%至115.07美元/桶。

关键信息

3. 利率债市场动态

• 流动性观察：央行开展500亿元逆回购操作，500亿元逆回购到期，全口径无净投放。DR001上行5.41BP至1.3750%，DR007升12.99BP至1.7138%。
• 一级市场发行：上周利率债实际发行5966.40亿元，净融资额为2927.42亿元。地方债发行规模增加，占比显著。
• 二级市场交易：国债和国开债收益率整体下行，10Y-1Y期限利差收窄，显示市场对长期利率的预期有所变化。

4. 信用债市场动态

• 一级市场发行与到期：信用债发行规模下降，净融资额减少。
• 二级市场交易：信用债到期收益率整体下行，显示市场情绪有所改善。
• 违约与评级调整：本周有信用违约事件发生，部分主体评级调整。

投资建议

• 短期流动性宽松：央行通过存款利率市场化改革引导LPR下行，短端流动性依然宽松。
• 债市短期无需悲观：尽管长端收益率受基本面修复影响，但短期资金面宽松，债市表现相对稳定。
• 关注经济基本面修复：经济基本面修复进度是债市长期面临的主要挑战。

风险提示

• 地缘政治风险：国际局势动荡可能对经济产生不利影响。
• 美联储加息超预期：可能对全球资本市场造成压力。
• 国内经济增速不及预期：可能影响企业盈利与债市表现。
• 全球通胀超预期：可能推高融资成本。
• 上市公司业绩不及预期：可能影响市场信心。
• 市场波动超预期：可能对资产配置产生影响。

图表概述

• 图1-10：展示工业企业盈利、PPI走势、大类资产表现等关键数据。
• 图11-16：反映发达与新兴经济体主要资本市场表现、美元指数与人民币汇率、黄金与原油价格等。
• 图17-24：显示质押式回购利率曲线、国债收益率走势等市场流动性与利率变化。
• 图25-30：展示利率债发行、偿还与净融资情况，以及国债与国开债到期收益率曲线。

表格概述

• 表1-4：汇总质押式回购利率、国债收益率、信用债发行与到期数据。
• 表5-9：详细列出各类债券的发行情况与违约信息。

总结

整体来看，2022年5月中国工业企业盈利受到疫情和地缘政治影响，呈现短期承压态势，但上游行业利润增长显著。大类资产市场表现分化，美股指上涨，美债收益率下行，非美货币走强。利率债和信用债市场收益率整体下行，但需关注经济基本面修复对债市的影响。分析师建议关注政策引导与市场流动性变化，同时警惕地缘政治、美联储加息、国内经济增速及全球通胀等风险因素。