20171130-信达证券-宏观债券年报_经济转型中_债市待催化_46页_2mb

宏观债券年报总结

核心内容概述

本报告分析了2017年及2018年中国经济与债券市场的发展情况，指出在经济转型背景下，债券市场仍需进一步催化剂才能回归基本面。报告重点分析了GDP增长、CPI与PPI走势、出口与消费增长、房地产与基建投资、货币政策与社融变化等。

主要观点

2018年经济增长预期

• GDP增速：预计2018年GDP增速位于6.6-6.8%区间，经济增长质量进一步提升。
• 消费与出口：消费和出口将代替投资支撑2018年GDP增长，其中CPI中枢抬升将加快消费名义增速，欧美经济稳健复苏将拉动外需促出口。
• 投资回落：制造业投资因良好的利润水平和限产政策可能趋于稳定，房地产投资在调控背景下温和下行，基建投资增速因融资受限而回落。

CPI与PPI走势

• CPI：2017年CPI中枢稳定在1.5%以内，但2018年将明显抬升至2.3%左右，个别月份或达到2.8%。食品价格（尤其是蔬菜和猪肉）将对CPI形成支撑，非食品项如医疗和燃料类价格仍有上涨空间。
• PPI：2017年PPI同比增速达到6.5%，但2018年预计回落至3.5-4.0%，供给收缩政策的边际效应减弱，原油价格波动仍对PPI产生影响。

房地产与基建投资

• 房地产投资：受调控政策影响，房地产销售、新开工面积增速明显下滑，但房地产开发投资增速仍保持在7.5%-8.1%区间，主要由土地购置费用支撑。2018年房地产开发投资增速预计在5%-7%之间。
• 基建投资：2017年基建投资增速保持在15%以上，全年呈温和回落趋势。2018年基建投资增速预计回落至13%左右，主要受社会资本融资增速下滑影响。

货币政策与流动性

• 货币政策：沿用“削峰填谷”操作思路，主动放松空间不大，但流动性或出现边际改善。
• 社融与M2：2018年社融增速预计向M2收敛，M2增速预计为9%-10%，社融增速预计为11%。
• 利率走势：10年期国债收益率预计短期波动区间在3.6%-4.2%之间，债券估值向基本面回归仍需其他催化剂。

债券市场表现

• 债券收益率：2017年主要债券收益率全面上行，但未完全传导至实体经济，部分原因在于银行负债和委外增速回落限制了债券配置能力。
• 信用债调整滞后：信用债调整时间和幅度滞后于利率债，期限利差收缩明显。

关键信息

GDP增长

• 2017年前三季度GDP同比增速达6.9%，2018年预计在6.6-6.8%之间。
• 出口和消费接棒投资继续支撑GDP增长，出口预计全年增速为6.5%。

CPI预测

• 2018年全年CPI同比增速预计在2.3%左右，个别月份可能达到2.8%。
• 食品价格（特别是蔬菜和猪肉）将推升CPI，非食品项对CPI拉动将小幅回落。

PPI预测

• 2017年PPI同比增速为6.5%，2018年预计回落至3.5-4.0%。
• 原油价格走势对PPI具有领先性，预计2018年WTI油价中枢在45-60美元/桶。

房地产市场

• 房地产销售与新开工增速明显下滑，但房地产开发投资增速保持在7.5%-8.1%。
• 土地购置费用高增长支撑了房地产开发投资，但其占比不足20%，无法改变投资下行趋势。
• 2018年房地产开发投资增速预计在5%-7%之间，调控政策和资金面限制将影响其增长。

基建投资

• 2017年基建投资增速为15.3%，全年温和回落。
• 2018年基建投资增速预计为13%，受社会资本融资受限影响。
• 基建融资渠道包括贷款、债券、信托、PPP等，但整体增速下滑。

财政政策

• 2018年名义赤字率预计维持3%不变，但广义财政将有所扩张。
• 政府性基金收入增速预计维持在18%左右，预算内资金和政府性基金将继续支撑基建投资。

货币政策与流动性

• 2018年流动性或出现边际改善，但货币政策仍保持中性偏紧。
• 央行将继续使用多种工具维持流动性稳定，但主动放松空间不大。

社会融资与M2

• 社融增速预计向M2收敛，2018年M2增速为9%-10%，社融增速为11%。
• 房地产和基建融资受限，将影响社融增速。

债券市场

• 2017年债券收益率显著上升，但未完全传导至实体经济。
• 银行负债和委外增速回落限制了债券配置能力，未来债券收益率进一步回落需依赖投资需求下行和资管新规影响。

数据预测表（关键指标）

债券收益率预测

• 10年期国债收益率短期波动区间预计在3.6%-4.2%之间。
• 债券估值向基本面回归或需要其他催化剂，如投资需求下行或资管新规限制非标投资。

总结

整体来看，2018年中国经济将经历从投资驱动向消费和出口驱动的转型，CPI中枢抬升、PPI回落、房地产与基建投资温和下行是主要趋势。货币政策保持中性偏紧，流动性边际改善，但主动放松空间有限。债券市场估值尚未完全反映基本面变化，未来需依赖其他因素推动市场调整。