宏观债券年报：经济转型中，债市待催化-20171130-信达证券-46页-2mb

宏观债券年报总结

核心内容概述

本报告分析了2017年及2018年宏观经济走势对债券市场的影响。核心观点包括：

• 2017年全球经济复苏带动我国经济表现良好，但存在工业品价格快速上涨和居民杠杆率攀升等风险，导致债券市场剧烈调整。
• 2018年，消费和出口将代替投资成为GDP增长的主要动力，CPI中枢将显著抬升，预计全年CPI增速为2.3%，个别月份或达到2.8%。
• 基建与房地产投资增速将温和回落，但受政策和资金来源影响，预计全年增速在5%-7%。
• 2018年流动性或出现边际改善，货币政策保持“削峰填谷”操作，主动放松空间不大。
• 房地产和基建融资受限或推动社会融资增速向M2收敛，债券估值向基本面回归仍需其他催化剂。

主要观点与关键信息

2018年宏观经济预测

• GDP增速：预计在6.6%-6.8%区间，经济增长质量进一步提升。
• CPI走势：全年中枢为2.3%，2-4月可能达到2.8%，主要受蔬菜和猪肉价格上涨影响。
• PPI走势：预计全年增速回落至3.5%-4.0%，供给收缩政策边际效应减弱。
• 出口增速：预计全年为6.5%，受益于欧美经济复苏和人民币贬值压力。

CPI与非食品项分析

• 食品项影响：蔬菜和猪肉价格是CPI的主要推动因素，预计2018年将推升CPI约0.29%和0.23%。
• 非食品项影响：医疗服务和燃料类价格继续上涨，但基数效应和药品降价可能使非食品项对CPI的拉动小幅回落至1.5%。

2018年出口形势

• 出口增长主要得益于欧美经济复苏和大宗商品价格上涨，预计全年出口增速为6.5%。
• 高新技术和机电产品出口增长明显，反映我国外贸结构调整和产业竞争力提升。

2018年基建与房地产投资

• 基建投资增速预计回落至13%，主要受融资渠道受限和政策调控影响。
• 房地产开发投资增速预计在5%-7%，受调控政策和资金来源影响，但施工面积增速维持在3%，对投资形成支撑。
• 土地购置费用增长放缓，预计2018年房地产开发资金来源增速下降。

财政政策与社融分析

• 2018年财政政策仍将积极，名义赤字率预计维持3%，但广义财政扩张可能有所放缓。
• 社会融资规模增速预计为11%，M2增速预计在9%-10%，社融增速向M2收敛。

货币政策与流动性

• 2018年货币政策将维持中性偏紧，流动性边际改善，但不会出现大幅宽松。
• 宏观审慎政策框架不断完善，金融监管力度加大，货币政策主动放松空间有限。
• 2018年可能因投资需求回落出现被动放松。

债券市场表现

• 2017年债券收益率全面上行，但未完全传导至实体经济。
• 银行负债和委外增速回落限制了银行配置债券资产的能力，债券估值向基本面回归仍需催化剂。
• 10年期国债收益率预计在3.6%-4.2%之间，短期上限为4%。

关键数据预测

重要图表与趋势

• CPI中枢抬升：2018年CPI中枢将明显上移，预计全年为2.3%，个别月份可能达到2.8%。
• 非食品项拉动：医疗服务和燃料类价格持续上涨，预计非食品项拉动CPI上涨1.5%。
• 出口改善：2017年出口金额同比增速达7.4%，受益于欧美经济复苏和大宗商品价格上涨。
• 基建投资回落：预计2018年基建投资增速为13%，受融资渠道和政策调控影响。
• 房地产投资下行：预计2018年房地产开发投资增速在5%-7%，受调控和资金来源限制。
• 货币政策中性偏紧：2018年流动性边际改善，但不会出现大幅宽松，社融增速向M2收敛。
• 债券收益率：预计10年期国债收益率在3.6%-4.2%之间，未完全传导至实体经济。

结论

2018年宏观经济将呈现消费和出口支撑GDP增长、CPI中枢抬升、基建和房地产投资温和回落的趋势。货币政策将保持中性偏紧，流动性边际改善，但主动放松空间有限。债券市场估值向基本面回归仍需其他催化剂，如投资需求下行或政策调整。整体通胀水平可控，但存在超预期风险，需关注大宗商品价格波动和地缘政治因素。