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A股研究报告2023年5月29日

新产品推出加原材料成本回落，吸收性卫生用品 ODM 龙头业绩有望持续改善

—豪悦护理（605009.SH）投资价值分析报告

⚫ 核心观点

1. 增长驱动因素

   • 新产品推广：易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤将上市，丰富产品结构，提升市场竞争力。
   • 原材料成本回落：国际油价下跌带动毛利率改善，2023年第一季度毛利率达23.06%。
   • 产能扩张：募投项目“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地”将于2024年投产，进一步提升产能和规模效应。

2. 市场前景

   • 婴儿卫生用品市场：渗透率预计从2021年的80.9%升至2026年的90.4%，市场规模达635亿元，高增长源于消费升级和新生儿数量增长。
   • 女性卫生用品市场：中高端产品（如经期裤）份额持续提升，市场规模2023年预计达865亿元。
   • 成人失禁用品市场：渗透率较低，老龄化加速下市场潜力巨大，预计2026年零售渠道市场规模达165亿元。

3. 业绩预测

   • 2023-2025年营业收入分别为32.42亿、37.95亿、44.62亿元，YoY分别为15.71%、17.05%、17.57%。
   • 归属于母公司净利润分别为5.21亿、6.19亿、7.30亿元，EPS从3.35元增至4.70元。
   • 估值区间为67元/股（对应2023年PE约20X），较可比公司估值偏低，给予“推荐（首次）”评级。

4. 风险提示

   • 宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、婴儿出生率下降等。

⚫ 核心数据与估值

• PE（TTM）：15.21X
• ROE：2.60%
• 目标价：67元/股，较当前股价（50.97元）上涨空间30.45%

⚫ 投资建议

基于新产品推广、原材料成本回落及产能扩张，公司业绩有望持续改善，目标价67元/股，给予“推荐（首次）”评级。