20180507-西南证券-宏观固收周报_全球经济越过高点,对资产驱动方向转变-180507_25页_2mb

西南证券宏观固收周报总结

核心内容概述

2018年5月7日的西南证券宏观固收周报指出，全球经济已越过高点，总需求进入放缓阶段。工业和房地产作为经济复苏的两大驱动力，正呈现放缓趋势。中国作为全球工业的重要组成部分，其工业部门走势主导全球经济，而全球利率上升对购房需求形成抑制，导致发达国家房地产需求放缓。这些变化预示着全球经济进入逐步放缓阶段，对各类资产的驱动方向也发生了转变。

主要观点

• 经济放缓：全球经济进入逐步放缓阶段，商品价格将进入持续回落，风险偏好下降，资金从新兴市场流向发达国家，美元升值，新兴市场货币贬值。
• 债市趋势：2季度债市将延续震荡，再度走牛需要基本面支撑，预计在3季度实现。
• 中美贸易摩擦：中美贸易分歧较大，弥合需要双方做出较大让步，短期内达成协议可能性不大。
• 人民币汇率：人民币兑美元即期汇率较上周贬值150bps至6.3589，中间价汇率贬值128bps至6.3521，中美利差扩大。

关键信息

1. 政策跟踪

• 中美双方在北京举行经贸磋商，就扩大出口、服务贸易、双向投资等问题交换意见，但在投资准入、高技术产品等领域存在较大分歧。
• 李克强强调完善国企境外投资监管体系，防范国有资产损失。
• 财政部控制PPP项目财政承受能力，中央和省级财政对超限额地区进行风险预警。
• 发改委推动大数据核心技术突破，加强数字基础设施建设。
• 证监会召开精准扶贫座谈会，安排部署债券市场支持脱贫攻坚。

2. 实体经济跟踪

2.1 实体经济：生产面保持平稳，产能利用率继续回升

• 六大发电集团日均耗煤量同比上涨5.9%，产能利用率持续回升。
• 唐山钢厂高炉开工率提升1.2个百分点至68.9%，PTA产业链负荷率维持高位。

2.2 房地产市场：房地产销售继续走弱

• 30个大中城市房地产销售面积同比下降21.6%，降幅扩大。
• 三线城市降幅最大，同比下降24.2%。

2.3 食品价格：蔬菜猪肉价格继续回落，通胀压力有限

• 商务部食用农产品价格环比下跌0.6%，蔬菜价格下跌2.8%，猪肉价格下跌1%。
• 预计CPI涨幅有限，通胀压力不大。

2.4 生产资料价格：生产资料价格继续上涨

• 商务部生产资料价格环比上涨0.2%，其中黑色金属上涨0.7%，化工产品上涨0.6%。

2.5 实体经济价格：工业品价格上升，螺纹钢期现价格续涨

• 秦皇岛5500大卡动力煤价格上涨7元至589元/吨。
• 螺纹钢价格继续上涨，全国HRB40020mm价格上升91元至4196元/吨。
• 螺纹钢期货价格上涨2.5%。

3. 债券市场跟踪

3.1 流动性：央行本周收回流动性，短端利率季节性下降

• 央行通过公开市场操作收回1100亿元，逆回购到期量3800亿元。
• DR007下降33个bps至2.7%，R007下降194个bps至2.86%。
• 中美短期利差回落，3个月AAA级同业存单收益率上升16个bps至4.06%。

3.2 利率债：前期利率下行缺乏基本面支撑，收益率普遍回升

• 国债及国开债中长期收益率回升，10年期国债收益率下降0.3个bps至3.7%，10年期国开债收益率下降3.8个bps至4.4%。
• 国债期限利差上升7.5个bps至75.8bps，国开债与国债利差上升3.9个bps至102.1bps。
• 全球主要经济体10年期国债收益率走势分化，美国利率下行幅度最大。

3.3 利率衍生品：市场对未来预期谨慎

• 国债期货小幅上升，5年期国债期货上升0.15元至97.89元，10年期国债期货上升0.1元至94.7元。
• 10年期国债净基差缩小0.11至-0.51，IRR上升2.14个百分点至5.62%。
• 利率互换下降，5年期FR007利率互换下降0.1个百分点至3.63%。

3.4 信用债总览：信用债期限利差普遍走扩

• 企业债收益率普遍上行，AAA级企业债收益率上升6个bps至4.83%，AA级企业债收益率上升6个bps至5.49%。
• 信用利差扩大，全体产业债信用利差扩大2.4个bps至97.3个bps，全体城投债信用利差扩大8.7个bps至118.3个bps。
• 央企、地方国企及民企债券信用利差分别扩大2.9、4.7和7.5个bps。

3.5 不同行业及地区信用债：信用利差普遍走扩

• 轻工制造、家用电器、电气设备信用利差扩大28、10.4和8.6个bps。
• 黑龙江、云南、海南信用利差扩大幅度较大。
• 不同级别钢铁债和煤炭债信用利差均扩大。

3.6 债券市场净融资：各类债券融资量普遍减少

• 国债净偿还262.7亿元，融资量减少843亿元。
• 地方债净融资量为零，融资量减少1291.5亿元。
• 信用债净偿还155.9亿元，融资量减少1469.8亿元。
• 同业存单净偿还2104.8亿元，融资额减少123.2亿元。

4. 其他资本市场跟踪

4.1 汇率：人民币汇率贬值，中美国债利差扩大

• 人民币兑美元即期汇率贬值150bps至6.3589，中间价汇率贬值128bps至6.3521。
• 中美2年期国债利差扩大5bp至61.88bps。

4.2 股票市场：全球股指大多回升，投资者意愿继续提升

• 上证综指上涨0.3%至3091，创业板指数上涨0.5%至1815。
• 投资者投资意愿回升，新增投资者数量25.82万人。

4.3 期货市场：国内期货指数普遍上升，避险情绪继续缓和

• 南华综合指数上升19至1374点，螺纹钢指数上升2%至783点，铁矿石指数上升23至997点。
• WTI原油价格上涨0.33美元至68.43美元/桶，布伦特原油价格下降0.8美元至73.6美元/桶。
• COMEX黄金期货结算价下降8.7美元至1314.7美元/盎司，VIX指数下降至14.77。

4.4 实体经济利率：实体经济融资利率有所下降

• 6个月票据转贴利率与上周保持一致为3.95%。
• 温州民间融资综合利率下降1%至15.49%，P2P网贷利率下降3bps至9.18%。

总结

该周报分析了全球经济放缓对资产驱动方向的影响，指出经济进入下行阶段，债市将延续震荡，需基本面支撑才能再度走牛。同时，中美贸易摩擦加剧，人民币汇率贬值，中美国债利差扩大，对新兴市场国家形成冲击。在实体经济方面，生产面保持平稳，房地产销售走弱，食品价格回落，生产资料价格继续上涨，工业品价格上升。债券市场流动性趋紧，信用债利差普遍走扩，融资量减少。其他资本市场如股票和期货市场有所回升，避险情绪缓和，但需关注后续政策和市场变化。