深度报告-20211209-世纪证券-赣锋锂业-002460.SZ-深度研究报告_锂盐龙头领跑拥矿为王时代_48页_1mb

报告摘要

赣锋锂业深度研究报告总结

核心内容

赣锋锂业（002460.SZ）是一家全球领先的锂生态企业，具备垂直整合的业务模式，涵盖锂资源开发、锂盐深加工及金属锂冶炼、锂电池制造及退役锂电池回收利用。公司通过多元化布局锂资源，包括澳大利亚的锂辉石项目、阿根廷的盐湖项目以及墨西哥的锂黏土项目，形成了良好的资源梯队，保障了供应链的稳定性。

主要观点

全产业链布局
赣锋锂业从中游锂盐起家，逐步向产业链上下游延伸，构建了覆盖锂资源开发、锂盐深加工、锂电池制造及回收的完整体系，增强了其在锂行业中的竞争力。
全球锂资源分布与开发
全球锂资源主要集中在南美锂三角（阿根廷、玻利维亚、智利），占比约59%。澳大利亚是全球最大的硬岩型锂矿供应国，而盐湖提锂技术的提升将推动锂资源供给的增加。
锂需求持续增长
随着新能源汽车和储能市场的快速发展，锂资源需求显著增长。预计2025年全球锂资源总需求将达145万吨LCE，而供给端的产能约160万吨LCE，供需偏紧，锂价有望维持高位。
盈利预测与投资建议
根据预测，赣锋锂业2021-2023年归母净利润分别为32.61亿元、51.92亿元和64.16亿元，EPS分别为2.27元、3.61元和4.46元，对应PE分别为69倍、43倍和35倍。公司具备高估值溢价潜力，首次给予“买入”评级。
风险提示
需求不及预期、锂资源开发风险、海外营运风险等可能影响公司业绩。

关键信息

公司概况

成立时间：2000年
上市情况：2010年在深交所上市，2018年在港交所上市，成为锂行业首家“A+H”上市公司。
主要产品：锂化合物及金属锂、锂电池、锂电池回收产品。
业务布局：拥有8处矿产资源，12大生产基地，2个研发中心，覆盖全球主要锂资源区域。

资源储备

锂辉石项目：包括澳大利亚Mount Marion、Pilgangoora、爱尔兰Blackstair、宁都河源等，权益资源量合计2610.62万吨LCE。
盐湖项目：阿根廷Cauchari-Olaroz、Mariana，以及中国的青海盐湖等。
锂黏土项目：墨西哥Sonora锂黏土项目，资源量882万吨LCE。
包销情况：公司对多个项目拥有包销权，确保锂产品供应稳定。

产能与产量

2020年：碳酸锂、氢氧化锂和金属锂的有效产能分别为25750吨、31000吨和1600吨。
2021年：电池级碳酸锂4.3万吨、电池级氢氧化锂8.1万吨、金属锂2000吨。
2022年：新增阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂产能。
2023年：预计新增2万吨氯化锂产能，墨西哥Sonora项目有望投产。
2025年：规划年产能20万吨LCE，未来目标为60万吨LCE。

财务表现

2020年：营业收入55.24亿元，净利润10.24亿元，净利润同比增长186.2%。
2021年：营业收入111.92亿元，净利润32.61亿元，净利润同比增长218.3%。
2022年：预计营业收入222.92亿元，净利润51.92亿元。
2023年：预计营业收入293.44亿元，净利润64.16亿元。

盈利能力

毛利率：2021年达到35.74%，显著高于国内。
资产负债率：长期保持较低水平，2020年为39.1%，2021Q1-Q3降至30.9%。
现金流：经营性现金流稳定，筹资性现金流增长显著。

产业链布局

上游资源

硬岩锂矿：澳大利亚Mount Marion、Pilgangoora、Wodgina等，公司持股或包销。
盐湖锂资源：阿根廷Cauchari-Olaroz、Mariana等，公司拥有权益。
锂黏土：墨西哥Sonora项目，公司拥有包销权。

中游加工

锂盐产品：公司拥有多种锂化合物及金属锂产品的生产能力，包括碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂等。
技术优势：具备卤水提锂、矿石提锂、回收提锂三大产业化技术。

下游应用

锂电池制造：公司布局消费类电池、聚合物电池、固态电池、动力电池、储能电池等。
锂电池回收：公司已具备34000吨的回收处理能力，未来将建设10万吨处理能力。

未来展望

产能扩张：公司计划在2025年前实现20万吨LCE的锂产品供应能力，未来目标为60万吨LCE。
技术研发：重点发展固态锂电池技术，提升产品附加值。
市场拓展：与全球一线电池供应商和汽车厂商建立长期合作关系，如LG化学、特斯拉、德国大众、德国宝马等。
环保与成本：盐湖提锂技术进步有助于降低锂盐生产成本，但需注意环保问题。

风险提示

需求不及预期：新能源汽车和储能市场增长不及预期。
锂资源开发风险：海外项目开发进度受政策、环境等因素影响。
海外营运风险：海外业务受汇率、地缘政治等因素影响。

图表概览

Figure 1：赣锋锂业发展历程
Figure 2：各业务板块及关联关系
Figure 3：历年营业收入
Figure 4：历年毛利率
Figure 5：营业收入区域结构
Figure 6：国内外毛利率
Figure 7：主要海外客户
Figure 8：历年净利润
Figure 9：历年非经常性损益
Figure 10：Pilbara Minerals近三年股价变化
Figure 11：历年资产负债率
Figure 12：历年现金流量
Figure 13：历年期间费用率
Figure 14：股权激励方案
Figure 15：资源及生产研发基地全球布局
Figure 16：直接或间接拥有权益的锂资源情况
Figure 17：锂资源及锂资源项目产出锂产品包销情况
Figure 18：主要生产基地情况
Figure 19：历年碳酸锂产能产量
Figure 20：历年氢氧化锂产能产量
Figure 21：历年金属锂产能产量
Figure 22：正在筹划及建设中的锂产品项目
Figure 23：正在筹划及建设中的锂电池项目
Figure 24：全球探明锂资源量结构
Figure 25：全球锂资源类型结构
Figure 26：全球主要卤水型和硬岩型锂矿床位置分布
Figure 27：锂矿床分类
Figure 28：全球锂资源供给量（金属吨）
Figure 29：2020年全球锂资源供给结构
Figure 30：全球主要硬岩锂矿床概况
Figure 31：全球主要卤水锂矿床概况
Figure 32：全球主要卤水锂矿床主要化学成分和镁锂比
Figure 33：全球主要锂矿公司的资源、产能和扩产计划
Figure 34：全球主要锂矿公司的资源、产能和扩产计划（续）
Figure 35：西澳地区硬岩锂矿床分布
Figure 36：澳洲主要矿山情况
Figure 37：Greenbushes股权结构
Figure 38：Greenbushes历年产销情况
Figure 39：Mt. Marion股权结构
Figure 40：Mt. Marion股权结构
Figure 41：Mt. Cattlin股权结构
Figure 42：Mt. Cattlin历年产销情况
Figure 43：Pilgangoora股权结构
Figure 44：Pilgangoora历年产销情况
Figure 45：南美锂三角地区卤水锂矿床分布
Figure 46：Atacama盐湖产能、产量情况
Figure 47：Hombre Muerto盐湖生产链
Figure 48：Cauchari-Olaroz股权结构
Figure 49：中国锂资源类型结构
Figure 50：中国盐湖分布与矿床类型
Figure 51：盐湖提锂工艺简述
Figure 52：中国主要锂矿和盐湖产能
Figure 53：2015-2021年碳酸锂和氢氧化锂市场价格
Figure 54：2020年全球锂需求结构
Figure 55：2025年全球锂需求结构预测
Figure 56：中国新能源汽车销量
Figure 57：中国新能源汽车销量
Figure 58：中国市场动力电池产量
Figure 59：中国市场动力电池装车量
Figure 60：2016-2025年中国锂电池市场出货量及预测
Figure 61：赣锋锂业盈利预测
Figure 62：主要可比公司估值情况
Figure 63：公司历史估值情况

总结

赣锋锂业凭借其全产业链布局、全球资源储备和稳定盈利能力，在锂行业占据领先地位。公司积极布局海外锂资源，同时加速国内锂资源开发，确保供应稳定。随着新能源汽车和储能市场的发展，锂需求持续增长，公司有望充分享受行业红利。未来三年，公司将继续扩大产能，提升技术，巩固其在锂行业中的竞争优势。

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