固收深度报告_融资租赁公司债券怎么看__21页_1mb

报告摘要

融资租赁公司债券怎么看？深度报告总结

核心内容概述

融资租赁行业作为高杠杆、轻资产行业，以收取净息差为主要盈利模式。行业分为金融租赁公司和融资租赁公司两大类，其中金融租赁公司为金融机构，由银保监会监管，而融资租赁公司为非金融机构，监管权限于2018年划转至银保监会。行业整体呈现快速发展趋势，但存在融资违规、投资违规和常规事项违规等问题，监管逐步加强。

主要观点

行业分类与特点：
- 金融租赁公司：分为银行系和非银行系，具有规模大、融资成本低、受监管更严格等特点。
- 融资租赁公司：分为供应链系、平台系和独立第三方系，竞争更激烈，融资成本较高，但业务模式更灵活。
行业发展趋势：
- 金融租赁公司数量少但单个放款规模大，融资租赁公司数量多但规模小。
- 外资融资租赁公司因监管宽松和准入优势，数量众多，但主要为中资在境外设立的SPV。
- 2017年租赁行业市场渗透率已达9.45%，但仍低于成熟金融市场。
融资与投资结构：
- 融资渠道包括银行贷款、发行债券、信托、资产证券化等。
- 金融租赁公司可进行同业拆借和发行金融债，而融资租赁公司主要依赖银行贷款。
- 2017年融资租赁公司通过ABS融资规模达3,315.46亿元，占融资租赁ABS发行总额的大部分。
业务模式：
- 主要分为直租和回租两种模式，其中回租模式融资性质更强，常用于二手设备。
监管与风险提示：
- 2017年商务部开展融资租赁行业风险排查，重点解决融资违规、投资违规及常规事项违规。
- 2018年银保监会接管监管权限，未来可能出台新政策影响行业发展。
- 城投公司因地方政府债务规范而成为融资租赁的重要客户，但其信用风险需关注。

关键信息

1. 租赁公司分类与特点

类型	特点
金融租赁公司	规模大、融资成本低、受监管更严格、杠杆率高
融资租赁公司	竞争激烈、融资成本高、业务模式灵活

2. 租赁公司细分类型

银行系：借助银行资源，业务拓展快，规模大，融资来源稳定。
非银行系：融资来源相对有限，但具有一定的规模优势。
供应链系：依赖供应链资源，业务来源稳定，但行业集中度高。
平台系：依赖地方融资平台，业务集中于基础设施和公用事业。
独立第三方系：提供多元化服务，不受行业和区域限制。

3. 融资租赁公司与城投的关系

城投公司成为融资租赁的重要客户，但其融资成本高于银行和发债渠道。
邦银租赁、悦达租赁、越秀融资租赁、光大金融租赁等对城投放款占比超过30%。
部分租赁公司对财力较弱区域的城投放款比例较高，需关注其信用风险。

4. 租赁公司信用评分模型

评分模型：结合内部现金流生成能力和外部融资能力进行综合评分。
内部现金流生成能力：包括增长能力、盈利能力、资产质量。
外部融资能力：包括规模、资本结构、融资渠道、融资成本。

5. 各指标权重

板块	指标	权重
内部现金流生成能力	增长能力	10%
内部现金流生成能力	盈利能力	15%
内部现金流生成能力	资产质量	23%
外部融资能力	规模	30%
外部融资能力	资本结构	2%
外部融资能力	融资渠道	17%
外部融资能力	融资成本	3%

6. 评分较高的主体与利差分析

发行人	主体评级	资质评分	债券剩余期限（年）	中票收益率（%）	债券收益率（%）	利差（bps）
招银租赁	AAA	4.00	2.14	4.89	4.75	13.27
交银租赁	AAA	3.73	2.17	4.89	4.76	13.32
兴业金融租赁	AAA	3.67	2.01	4.97	4.74	23.06
外贸租赁	AAA	3.63	1.58	5.17	4.64	53.52
华融租赁	AAA	3.54	2.57	5.07	4.78	29.36

7. 风险提示

监管权限划转后，银保监会可能出台新政策，影响融资租赁行业发展。
城投客户集中度高，需关注其信用风险。
融资租赁公司存在较高的不良率，需关注资产质量与拨备覆盖率。

结论

融资租赁行业在快速发展的同时，也面临较高的信用风险和监管压力。金融租赁公司因其规模优势和较低融资成本，在盈利能力方面表现更优，而融资租赁公司则因业务模式灵活，具有一定的市场竞争力。在发债主体筛选中，招银租赁、交银租赁、兴业金融租赁、外贸租赁和华融租赁评分较高，具有一定的配置价值。整体来看，租赁行业仍需在监管引导下进一步规范发展，以提升行业整体信用质量。

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