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新版《公司债券发行与交易管理办法》影响分析总结

核心内容概述

2021年2月26日，证监会发布新版《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称《办法》），对现行公司债券发行与交易制度进行了多方面的修订。此次修订旨在推进注册制改革、衔接《证券法》修订、强化对逃废债和结构化发债的监管，并优化债券市场监管实践。这些调整对信用债市场产生深远影响，尤其是对城投企业、投资者评级体系和市场风险控制等方面。

主要观点与关键信息

1. 取消强制信用评级要求

• 政策变化：《办法》删除了原第十九条关于公开发行公司债券需委托资信评级机构进行信用评级的条款，标志着交易所市场全面取消强制评级要求。
• 影响分析：
  • 有利于促进评级市场良性竞争，提升优质评级机构的市场信誉。
  • 降低评级在一级市场定价中的锚定作用，缓解一级市场与二级市场估值利差问题。
  • 两类发行人可能不进行信用评级：禀赋较好、受市场认可的发行人；既往评级中高级别且展望稳定的发行人。
• 投资者应对建议：需建立弱化外部评级依赖的内部信用评估体系，提升自身风险识别能力。

2. 加强监管逃废债与结构化发债

• 政策变化：新增条款明确禁止发行人及其关联方逃废债，以及在发行环节直接或间接认购其发行的公司债券。
• 影响分析：
  • 强化对发行人偿债义务履行的监管，防范债务风险。
  • 强化中介机构责任，由债券受托管理人对逃废债行为进行重点监控。
  • 发行人自融行为将影响其后续公开市场融资能力，形成震慑效应。
• 监管执行：监管机构将加强事中事后监管，确保政策有效落地。

3. 放宽地方政府融资平台发债限制

• 政策变化：将“发行人不包括地方政府融资平台公司”的表述改为“发行公司债券，应当符合地方政府性债务管理的相关规定”。
• 影响分析：
  • 为城投企业发债打开了制度口径，但实际执行仍需关注审核标准。
  • 优质城投企业可能在未来放宽“平台名单”和“单50%”收入占比限制，以实现债务向优质平台集中。
  • 低禀赋城投企业可能面临更严格的审核，其债务压力仍需关注。
• 市场猜想：交易所可能逐步放宽对地方政府融资平台的甄别标准。

风险提示

• 政策执行不及预期：尽管政策方向明确，但在实际操作中可能因审核标准不一或执行力度不足而影响市场预期。
• 市场风险：取消强制评级可能导致部分发行人信用风险暴露，需投资者提高警惕。

附：相关报告

• 《招拍挂难了，也许可以并购、旧改》
• 《“环球同此凉热”还是“这次不一样”？》
• 《供给的胀和需求的胀——实际利率和估值》
• 《我们有多大可能面对“滞涨”？》
• 《美联储的“预期管理”》
• 《时间比空间重要，机会仍需等待》

分析师简介

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士，曾就职于交通银行总行。
• 余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学动物医学和金融学本科，曾就职于泰康资产管理有限责任公司。

投资评级说明

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