固收深度报告：融资租赁公司债券怎么看？-20180519-东吴证券-23页-1mb

融资租赁公司债券怎么看？总结

核心内容概述

融资租赁公司债券的评估需从行业概况、发债主体筛选、信用评分体系及风险提示四个方面进行分析。本文从融资租赁行业的发展现状、公司分类、资金来源与投向、业务模式、存在的问题及监管政策等方面展开，旨在为投资者提供融资租赁公司债券的评估框架。

主要观点与关键信息

1. 融资租赁行业概况

• 行业分类：融资租赁公司按监管机构可分为金融租赁公司和融资租赁公司。金融租赁公司为金融机构，由银保监会监管；融资租赁公司为非金融机构，由商务部监管，后划归银保监会。
• 细分类型：
  • 金融租赁公司：分为银行系和非银行系，银行系具有规模大、融资成本低、业务拓展便利等优势。
  • 融资租赁公司：分为供应链系、平台系和独立第三方系，其中供应链系和平台系业务依赖股东资源，客户集中度较高。
• 行业规模：截至2017年，融资租赁公司数量和业务量显著增长，市场渗透率从2007年的0.17%上升至9.45%，但与成熟市场仍有差距。
• 监管政策：融资租赁行业在监管权划转后面临更严格的政策规范，需关注未来银保监会可能出台的新政策。

2. 租赁行业发债主体筛选

• 发债主体：共有42家租赁公司发行债券，其中金融租赁17家，融资租赁25家。
• 公司属性：以国企为主，占比约80%，其中央企占40%。
• 主体评级：金融租赁公司整体评级较高，均为AAA和AA+，而融资租赁公司中AAA和AA+占比60%。
• 内部现金流生成能力：关注增长能力、盈利能力、资产质量。
• 外部融资能力：包括规模、资本结构、融资渠道、融资成本等。

3. 租赁业主体的信用评分与筛选

• 评分模型：基于内部现金流生成能力和外部融资能力构建评分模型，考虑各板块指标的权重。
• 评分权重：
  • 内部现金流生成能力：增长能力（10%）、盈利能力（15%）、资产质量（23%）。
  • 外部融资能力：规模（30%）、资本结构（2%）、融资渠道（17%）、融资成本（3%）。
• 评分表现：评分较高的主体包括招银租赁、交银租赁、兴业金融租赁、外贸租赁和华融租赁等。
• 配置价值：外贸租赁和华融租赁与中票收益率之间的利差在25bps以上，具有一定的配置价值。

4. 风险提示

• 监管政策变化：监管权限划转后，银保监会可能出台新政策，对融资租赁行业产生重大影响。
• 信用风险：部分融资租赁公司对城投客户依赖较高，需关注其融资对象的信用风险。

关键信息总结

租赁公司类型与特点

融资渠道与资产分布

• 融资来源：包括银行贷款、发行债券、信托、资管计划、资产证券化等。
• 资产分布：2017年融资租赁资产主要集中在能源设备、交通运输设备、基础设施及不动产等。

信用评分模型

高评分主体与利差

风险提示

• 监管变化：未来银保监会对融资租赁行业的监管政策可能带来行业变化。
• 信用风险：部分租赁公司对城投客户依赖较高，需关注其信用风险。

结论

融资租赁公司债券的评估需综合考虑行业特点、公司类型、融资能力、资产质量及信用评分等多个维度。在监管趋严和经济环境变化的背景下，投资者应关注高资质主体，特别是那些在信用评分和债券利差方面表现优异的公司，同时警惕因城投客户集中度高带来的信用风险。