20250907-东证期货-国债期货周度报告_风险偏好难回落_债市仍处逆风期_17页_7mb

风险偏好难回落，债市仍处逆风期

核心内容概述

本周（09.01-09.07）国债期货整体呈现震荡走势，受资金面变化、股市波动及市场情绪影响较大。下周债市预计整体偏弱，主要受基本面数据偏弱、风险偏好回升及资金面边际收敛等因素压制。报告建议以偏空思路对待债市，并关注空头套保及做陡曲线策略。

主要观点

• 国债期货走势：本周国债期货震荡，周五受反内卷交易升温影响大幅下跌。
• 市场情绪变化：风险偏好难以回落，反内卷交易升温可能压制债市情绪。
• 基本面数据：下周将集中公布，多数指标偏弱，但M1增速或继续上升，对资本市场影响较大。
• 资金面情况：资金面整体宽松，但临近税期，边际收敛压力上升。
• 海外形势：美元指数窄幅震荡，美债收益率下行，中美利差倒挂，降息预期增强。
• 通胀数据：工业品价格普遍下跌，农产品价格涨跌互现，整体通胀压力不大。

关键信息

1. 本周国债期货走势

• 周一：资金面均衡偏松，股市震荡上涨，国债期货震荡走强。

• 周二：市场观望情绪浓厚，股债齐跌，尾盘对央行重启买债预期上升，现券利率小幅下行。

• 周三：股市止盈情绪较强，国债期货震荡上涨，午后股市走弱，国债期货重新上涨。

• 周四：股市大跌，国债期货震荡上涨，但现券走弱。

• 周五：反内卷交易升温，国债期货大幅下跌。

• 截至9月5日，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.388、105.580、107.920和116.300元，分别较上周末变动-0.032、+0.065、+0.100和-0.260元。

2. 下周债市展望

• 基本面数据：多数指标偏弱，但M1增速有望继续上升，对资本市场影响更大。
• 市场预期：投资者对经济形势已有充分认识，基本面偏弱对债市影响有限。
• 季节性因素：Q3债市表现有季节性规律，中下旬调整压力增加，资金面是重要影响因素。
• 政策预期：美联储降息后，国内增量政策约束下降，9月出台增量政策概率较高，反内卷交易升温可能压制债市情绪。

3. 投资策略建议

• 整体趋势：预计下周债市偏弱，建议偏空思路。
• 具体策略：
  • 继续关注空头套保策略。
  • 做陡曲线策略，关注中短端10Y-1Y利差，多4TS空T。

4. 利率债市场表现

• 一级市场：本周共发行利率债39只，总发行量和净融资额分别为5629.61亿元和3170.39亿元，较上周均有明显上升。
• 地方债：发行量和净融资额分别为933.91亿元和367.09亿元，较上周下降。
• 同业存单：发行量和净融资额分别为5825.0亿元和2524.50亿元，较上周明显上升。
• 国债收益率：走势分化，10Y-1Y利差收窄，10Y-5Y利差走阔，30Y-10Y利差收窄。

5. 资金面观察

• 央行操作：本周央行逆回购净回笼12047亿元。
• 资金利率：DR007和R007均小幅下行，SHIBOR隔夜和1周也小幅下行。
• 回购成交量：银行间质押式回购日均成交量为7.31万亿元，隔夜占比上升至88.35%。

6. 海外市场动态

• 美元指数：窄幅震荡，较上周末下跌0.11%。
• 美债收益率：10Y美债收益率报4.10%，较上周末下行13BP。
• 中美利差：10Y国债利差倒挂226.4BP，降息预期增强。

7. 通胀数据

• 工业品价格：齐跌，南华工业品指数、金属和能化指数分别下降2.37、12.24和2.40个点。
• 农产品价格：涨跌互现，猪肉、蔬菜、水果价格分别下降0.10、上涨0.19、上涨0.09元/公斤。

风险提示

• 市场风险偏好快速回升。
• 海外形势对国内政策扰动上升。

机构信息

• 上海东证期货有限公司：成立于2008年，是东方证券股份有限公司的全资子公司，从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务。
• 金融科技应用：公司以金融科技助力衍生品发展，运用大数据、云计算、人工智能、区块链等技术打造研究和技术两大核心竞争力。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，投资者需自行承担风险。

图表目录

• 图表1：当周下周国内重点数据一览
• 图表2：本周利率债净融资额为3170.39亿元
• 图表3：本周国债净融资额上升
• 图表4：本周地方债净融资额下降
• 图表5：本周同业存单净融资额上升
• 图表6：本周国债收益率走势分化
• 图表7：关键期限国债估值变化
• 图表8：10Y-1Y和30Y-10Y利差收窄，10Y-5Y走阔
• 图表9：隐含税率上升
• 图表10：分机构净买卖时序：国债
• 图表11：分机构净买卖时序：政金债
• 图表12：国债期货震荡
• 图表13：国债期货总成交量
• 图表14：期货总持仓量
• 图表15：国债期货总成交/总持仓
• 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势
• 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势
• 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势
• 图表19：国债期货09-12价差走势
• 图表20：TS*2-TF
• 图表21：TF*2-T
• 图表22：TS*4-T
• 图表23：T-TS vs 10Y-2Y
• 图表24：央行公开市场逆回购累计净回笼12047亿元
• 图表25：DR007和R007均小幅下行
• 图表26：SHIBOR隔夜和1周均小幅下行
• 图表27：银行间市场质押式回购成交量上升
• 图表28：同业存单到期收益率窄幅震荡
• 图表29：股份行同业存单发行利率
• 图表30：城商行同业存单发行利率
• 图表31：农商行同业存单发行利率
• 图表32：美元指数窄幅震荡
• 图表33：美国十年期国债利率下行
• 图表34：工业品价格齐跌
• 图表35：农产品价格涨跌互现