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有色金属行业分析：KCC暂停钴销售影响几何？

核心内容

本报告分析了Katanga公司（KCC）旗下刚果金Kamoto项目暂停钴销售事件对全球钴市场供需结构的影响，并评估了相关投资建议与风险提示。

主要观点

1. 事件概述

• 事件：KCC于2018年11月6日公告，因氢氧化钴产品中铀含量超标，暂停钴产品出口与销售。
• 影响范围：截至当前，受暂停销售影响的钴总产量为1472吨。
• Kamoto项目背景：Kamoto是KCC的主要矿源之一，包含T17、Dikuluwe、Mashamba西及东四个矿。自2008年起商业化生产，2015年停产，2018年复产，上半年钴产量达3000吨，销售2176吨。

2. KCC应对措施

• 应对计划：公司计划分三步应对铀超标问题：
  1. 调查铀来源并减轻暂停销售影响；
  2. 投资约2500万美元建设离子交换系统以去除铀；
  3. 在系统建设期间暂停钴销售，但不减少产量，钴产品现场储存，待系统2019年Q2末投入使用后进行去铀处理，预计2019年Q4末前完成销售。
• 产量保障：即使暂停销售，KCC仍将保持钴产量，待系统建成后逐步恢复销售。

3. 对全球钴供需结构的影响

• 供给过剩预期修复：Kamoto暂停销售将减少2019年全球钴供给量约9.8%，有助于改善市场预期。
• 供需缺口变化：假设消费电子需求疲软，2019年全球钴供给过剩比例将从13%降至3%或2%，供需结构将显著改善，基本回归平衡。
• 主要供给增量：除Kamoto外，RTR一期预计2019年销售8000吨钴，成为另一大增量来源。

4. KCC盈利能力与现金流状况

• 财务表现：KCC近年来盈利能力显著提升，2018年EBITDA预计达16540百万美元，净债务/EBITDA比率稳定在1.1左右。
• 现金流保障：KCC阴极铜生产不受影响，现金流充足，2019年下半年可能不会大规模抛售钴产品。

关键信息

• 暂停销售时间：2019年Q3-Q4恢复销售，预计销售量为原预期的一个季度销量。
• 预期影响：全球钴供给占比将从2018年的8%降至2019年的19%，但因暂停销售，实际占比将下调至约10%。
• 需求端情况：消费电子领域需求疲软，2018年三季度智能手机出货量同比下降6%，PC出货量同比下降0.86%。
• 供需平衡预测：
  • 2018年全球钴供给过剩约3457吨，占需求比例3.1%；
  • 2019年预计供给过剩降至约3991吨，占需求比例3.3%；
  • 若手机消费零增长，供给过剩进一步降至约2%。

投资建议

• 行业前景：新能源汽车终端与动力电池装机量持续高景气，但消费电子需求增长乏力，导致电池金属整体需求增长不明显。
• 板块修复：KCC钴产品停售超预期，有助于修复市场供给过剩预期，板块悲观情绪有望缓解。
• 核心标的：华友钴业、寒锐钴业等锂电材料上游龙头股值得关注。
• 估值水平：2018年钴板块PE估值已回落至15倍附近甚至更低，具备修复潜力。

风险提示

• 宏观经济波动；
• 新能源汽车销量不及预期；
• 钴原材料产能释放超预期导致价格回落；
• KCC暂停钴销售不及预期。

投资评级说明

行业评级：

• 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上；
• 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间；
• 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限于其客户使用。报告基于公开资料及实地调研，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行关注相关更新，谨慎决策。