20170905-华创证券-机场行业半年报回顾_收入稳健增长_非航业务大有可为_看好核心机场枢纽价值提升_12页_819kb

行业快评总结：机场行业半年报回顾

核心内容概述

2017年上半年，机场行业整体表现稳健，收入与利润均实现增长，非航业务成为新的增长点，核心机场的枢纽价值进一步凸显。

主要观点

1. 财务数据稳健增长

• 行业整体表现：2017年上半年，机场行业全行业营收增长 10.61%，净利润增长 16.91%，较2015、2016年同期有所提升。
• 毛利率与净利率提升：毛利率由2014年的 37.80% 提升至 41.95%，净利率由2012年的 25.91% 提升至 31.77%，显示出行业盈利能力增强。

2. 经营数据：民航需求拉动旅客吞吐量两位数增长

• 旅客吞吐量：全国100大机场上半年完成旅客吞吐量 5.21亿人次，同比增长 12.32%。
• 货邮吞吐量：完成货邮吞吐量 755.51万吨，同比增长 8.91%。
• 飞机起降架次：完成 404.26万架次，同比增长 8.97%。
• 行业景气度：民航客运持续维持两位数增长，显示出较高的景气度。

3. 分公司表现：枢纽机场价值更加凸显

• 上海机场：营收、利润及资产规模均为行业之首，营收增速达 14.71%，净利率 20.6%，表现最优。
• 其他机场：厦门空港营收增速 8.98%，深圳机场 7.86%，白云机场 7.67%。
• 非航业务增长：上海机场非航业务占比超 50%，商业租赁收入同比增长 35.99%，带动非航业务增长 26.46%。

行业变化

1. 核心机场商业拓展超预期

• 免税店招标：2017年2月以来，首都机场、白云机场、深圳机场陆续发布免税业务招标，结果超出预期。
• 白云机场T2航站楼招商：T2航站楼的招商工作，无论是广告还是商业面积租赁，均体现出核心机场价值提升。
• 深圳机场广告业务：广告业务同比增长 29.9%。
• 上海机场非航业务：商业租赁收入同比增长 36%，带动非航业务增长 26.46%。

2. 机场收费标准调整

• 政策背景：民航局于2017年3月底发布《关于印发民用机场收费标准调整方案的通知》（民航发[2017]18号），新收费标准自4月1日起实行。
• 调整内容：
  • 机场分类调整：广州由一类Ⅱ级升为一类I级，昆明由一类Ⅱ级降至二类，济南和桂林由二类降至三类。
  • 非航空性业务收费由政府指导价调整为市场调节价。
  • 航空性业务收费标准基准价及浮动幅度调整，起降费、停场费等可上浮 10%。
• 受益情况：深圳机场因国内线占比高，受益明显；白云机场因收费标准下调，收入增速低于其业务增长。

3. 区域经济带动国际航线发展

• 粤港澳大湾区建设：白云机场与深圳机场有望迎来战略发展机遇。
• 深圳机场国际航线：国际旅客吞吐量占比 6.3%，同比提升 1.1个百分点，未来提升空间较大。

投资建议

1. 长期看好核心机场枢纽价值提升

• 航空主业增长：受益于民航需求增长，航空性收入稳步提升。
• 非航业务价值再发现：广告、商业租赁和免税业务等非航业务持续增长，推动整体业绩提升。

2. 推荐公司及评级

• 上海机场（600009）：预计2017-2019年EPS分别为 1.74元、2.05元、2.40元，对应PE分别为 21倍、18倍、16倍，维持“推荐”评级。
• 白云机场（600004）：预计2017-2019年EPS分别为 0.72元、0.75元、0.83元，对应PE分别为 18.5倍、17.7倍、16倍，给予“推荐”评级。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能对机场行业整体业绩产生负面影响。

分析师信息

• 组长、首席分析师：吴一凡
  上海交通大学金融学硕士，曾任职于普华永道、申银万国证券研究所，2016年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：
  • 刘阳：上海交通大学工学硕士。
  • 肖祎：香港城市大学经济学硕士，曾任职于华泰保险资管、中铁信托。
  • 王凯：华东师范大学经济学硕士。

行业投资评级体系

• 行业推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上。
• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数 20% 以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 -10% - 10% 之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 10% - 20% 之间。

总结

2017年上半年，机场行业整体保持稳健增长，非航业务成为重要增长引擎，核心机场如上海机场和白云机场表现突出，其枢纽价值和商业拓展能力显著增强。随着政策支持和区域经济的发展，核心机场未来有望持续受益，长期投资价值被看好。