深度报告-20260728-东方证券-学大教育-000526.SZ-学大教育深度报告_三重成长逻辑共振_高中培训龙头重估_17页_827kb

学大教育深度报告总结

核心内容概述

学大教育作为A股高中学科培训个性化教育龙头，经历了政策冲击、业务转型与估值修复的全过程。公司从2021年的深度亏损，逐步走出困境，实现盈利修复与业务拓展，目前估值处于历史低位，但具备多重成长逻辑支撑。

主要观点

• 估值变化：公司估值经历了三个阶段，2021–2023年因政策与业绩冲击持续下探，2023–2025年受益于供给出清与治理改善，估值抬升；2025年下半年至今，因人口下行与AI替代担忧，估值回落至10–15x，处于历史底部。
• 业务转型：2021年剥离K9业务后，公司聚焦高中个性化辅导，布局复读艺考、学历学校与职业教育，平滑淡旺季波动，增强经营韧性。
• 成长逻辑：供给稀缺（90%出清，无新增牌照）、需求刚性（高中适龄人口红利延续至2032年，高考人数达峰前本科录取率下行）、治理改善（创始人回归、债务清偿、股权激励）三重逻辑支撑公司未来增长。

关键信息

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2026–2028年公司归母净利润分别为2.8亿、3.4亿、4.1亿元，对应PE估值为14.1x、11.6x、9.7x。
• 目标估值：参考可比公司，维持2026年16x目标估值，对应目标价36.8元，维持“买入”评级。

财务表现

• 营收增长：2024–2025年营收分别为27.86亿、32.27亿，同比增长25.9%、15.8%。
• 净利润恢复：2024年归母净利润1.80亿，2025年为1.95亿，净利率稳定在6%–8%区间。
• 季度波动：公司经营具有鲜明季节性，Q2为盈利高峰，Q3–Q4易出现微利或亏损。

政策环境

• 高中培训政策友好：高中学科类培训不再限制新增牌照，合法合规经营空间明确。
• 监管框架清晰：义务教育阶段学科培训强约束，高中与非学科类培训监管相对宽松。

供给与需求分析

• 供给出清：高中学科类培训机构数量从约6.3万家减少至约6350家，减少约90%。
• 需求支撑：高中适龄人口红利持续，高考报名人数预计2034年达峰，本科录取率下降推动升学竞争。

业务布局

错季业务

• 全日制培训基地：包括复读、艺考、封闭培训，预计收入占比约10%。
• 学历制学校：如大连、宁波文谷及驻马店高中，全年收入稳定。
• 职业教育：作为第二增长曲线，外拓发展，增强公司抗风险能力。

治理改善

• 创始人回归：金鑫出任董事长，掌握经营主导权，增强公司战略执行力。
• 债务清偿：历史遗留债务在2025年全部清偿，财务费用显著下降。
• 股权激励：2023年实施股权激励计划，绑定核心团队，提升经营积极性。

风险提示

• 招生不及预期：若招生人数低于预期，将影响公司经营。
• 成本控制不及预期：若成本改善不及预期，可能影响盈利能力。
• 政策风险：高中培训政策虽宽松，但未来可能有变动。
• 股东减持风险：紫光集团仍持有公司股份，可能引发市场担忧。
• 行业竞争加剧：职业教育外拓可能面临竞争压力。
• 核心师资流失：个性化培训依赖师资，名师流失可能影响教学质量。

财务数据概览

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，目标价36.8元。
• 增长预期：未来三年归母净利润CAGR约28%，估值具备吸引力。
• 估值逻辑：公司系A股稀缺高中学科培训个性化教育龙头，供给稀缺、需求刚性、治理改善三重逻辑不改。

结论

学大教育凭借供给稀缺、需求刚性与治理改善，有望在未来三年持续增长。尽管当前估值处于历史低位，但其核心业务的盈利能力和市场地位使其具备较高的投资价值。投资者应关注其业务转型效果、政策环境变化及核心团队稳定性。