20181107-安信证券-投资策略主题报告_关于回购的进一步探讨_16页_667kb

2018年11月7日：关于回购的进一步探讨总结

核心内容

本文围绕股票回购制度，从海外经验、A股现状、发展空间、回购能力、被动式回购原因、择股择时策略以及回购对股价的影响等方面进行了系统分析。文章旨在探讨A股回购制度优化后的市场影响，并为投资者提供相关参考。

主要观点与关键信息

1. 海外回购制度的借鉴意义

• 回购制度在成熟市场中是重要的市场工具，具有积极作用，包括稳定股价、提升财务指标、完善公司治理等。
• 同时，也存在一定的风险，如回购选择不合理、影响公司长期发展等。
• 引入“库存股”制度是公司法修订的重要内容，有助于提升回购制度的灵活性与市场化功能。

2. 美股回购的特点与背景

• 美股回购呈现频率高、金额大的特点，尤其是在金融危机后，市场估值处于低位，QE政策压低融资成本，推动了回购热潮。
• 标普500成分股在2017年回购金额达5600亿美元，占公司市值比重平均达5%左右。
• 美股回购主要受以下因素推动：
  • 股价低估
  • 经济复苏
  • 量化宽松政策
  • 股权激励机制
  • 减税红利

3. A股回购的发展空间

• A股回购制度与美股接轨后，回购规模存在较大发展空间。
• 从2017年数据来看，A股回购金额仅为标普500成分股的约1/80，显示差距显著。
• A股公司具备一定的回购能力，尤其是非金融类企业，货币资金-短期负债的差额达1.75万亿，占总市值约5%。

4. A股回购能力分析

• 资产角度：全A上市公司货币资金-短期负债为4.2万亿，占总市值约8.4%。
• 现金流角度：2017年A股整体上市公司拥有企业自由现金流约4.2万亿，其中银行和非银类企业占比最高，地产、公用事业等行业的现金流相对紧张。

5. A股被动式回购较多的原因

• 原公司法下回购制度不完善，限制了主动回购的实施。
• 股权激励计划未达行权要求或激励对象离职，导致大量被动式回购。
• 回购流程复杂、库存股制度缺失，进一步抑制了主动回购的意愿。

6. 择股与择时策略

• 回购金额占流通市值比重高的股票表现更优。
• 小市值股票实施回购后，对股价的提振效果更显著。
• 美股经验表明，长期持有回购公司可获得较好的超额收益。

7. 回购对股价走势的影响

• 回购能够帮助质地优良的公司在市场低迷时稳定股价，但若公司经营不善，回购效果有限。
• 苹果公司作为典型案例，其回购行为显著提升了股价，而通用电气因业绩不佳，回购未能有效扭转股价颓势。

风险提示

• 全球经济出现大幅度波动
• A股回购情况不及预期

投资策略主题报告

分析师信息

• 陈果
  SAC执业证书编号：S1450517010001
  邮箱：chenguo@essence.com.cn
  电话：021-35082010

• 彭玮骏
  SAC执业证书编号：S1450518040003
  邮箱：pengwj@essence.com.cn

• 夏凡捷
  SAC执业证书编号：S1450517070002
  邮箱：xiafj@essence.com.cn

相关报告

• 报告内容涵盖回购制度、美股回购特点、A股回购潜力、回购能力、被动回购原因、择股择时策略、回购效果分析等。

图表与数据参考

• 图1-21：展示美股与A股回购金额、次数、市值分组、超额收益等数据。
• 表1-5：提供海外库存股制度、中美回购对比、现金流、回购类型构成等数据。

结论

A股回购制度的优化为市场提供了更多可能性，未来回购规模有望大幅提升。但回购效果不仅取决于金额和频率，还与公司基本面、行业状况、市场时机密切相关。投资者应关注回购金额占市值比重、公司质地及回购动机，以更理性地选择回购公司与投资时机。