20210330-新华汇富金融-北控城市资源-03718.HK-20财年业绩逊预期；21财年环卫板块增长持续_危废板块强劲复苏；重申「长仓」评级_4页_930kb

报告摘要

北控城市资源 (3718 HK) 总结

核心内容概述

北控城市资源（3718 HK）是一家专注于环境卫生服务及危险废物处理服务的公司。2020财年，公司收入和净利润分别同比增长29.8%和58.3%，达到35亿港元和4.268亿港元，但低于市场预期。核心净利润为3.03亿港元，同比增长4.8%。公司预计在2021财年，环卫板块将实现强劲增长，危废板块也将有显著复苏，整体核心净利润将同比增长约56%和24%。

主要观点

20财年业绩回顾

收入：35亿港元，同比增长29.8%。
净利润：4.268亿港元，同比增长58.3%。
核心净利润：3.03亿港元，同比增长4.8%。
收入与利润增长差异：主要由于疫情相关补贴（约影响净利1.2亿）和资产处置收益的影响。

环卫板块表现

项目数量：截至20财年，公司拥有113个在手环卫项目，年化收入约为33.3亿港元。
新项目收入：22个新项目的年化收入为10.48亿港元。
毛利率：20财年毛利率上升至29.5%，主要受益于疫情补贴。
增长目标：2021财年目标增加10亿港元的项目金额，目标总合同金额超过43亿港元，同比增长约33%。
项目结构：以单体项目金额4,000万港元以上为主，侧重长三角、大湾区和京津冀地区。
资本支出：2021财年环卫板块资本支出约占总资本支出的50%，总计约12亿港元。

危废板块复苏

处理量增长：预计2021财年危废处理量将实现强劲复苏，产能大幅提升。
平均售价：2021年前两个月的平均售价与20财年全年相若，但由于竞争加剧，售价难以大幅回升。
净利润预期：分部净利润将不低于2019财年的水平。

关键信息

评级与目标价

评级：重申「长仓」评级。
目标价：下调至1.80港元。
估值倍数：2022财年目标市盈率为15倍（环卫板块）和10倍（危废板块）。

财务数据（截至12月31日）

收入与净利润

财年	收入（百万港元）	核心净利润（百万港元）
FY18A	1,863	180
FY19A	2,711	290
FY20A	3,520	303
FY21E	4,825	478
FY22E	6,076	595

毛利率与经营利润率

财年	毛利率 (%)	经营利润率 (%)
FY18A	16.5	16.5
FY19A	18.7	18.7
FY20A	22.0	22.0
FY21E	18.7	18.7
FY22E	18.1	18.1

财务比率

指标	FY18A	FY19A	FY20A	FY21E	FY22E
收入同比增长 (%)	104	46	30	37	26
核心净利润同比增长 (%)	109	61	5	58	24
净负债比率 (%)	42.2	18.7	1.2	19.4	19.2

股东结构

主要股东：北控水务集团（371 HK），持股比例为28%。

财务分析

杜邦分析：
- 核心资产回报率 (%)：FY18A: 4.5 / FY19A: 5.9 / FY20A: 5.0 / FY21E: 6.3 / FY22E: 6.9
- 核心净资产回报率 (%)：FY18A: 15.5 / FY19A: 17.2 / FY20A: 12.6 / FY21E: 14.8 / FY22E: 15.6
现金流量：
- 经营活动现金流：FY21E预计为707百万港元，FY22E预计为1,026百万港元。
- 投资活动现金流：FY21E预计为-1,217百万港元，FY22E预计为-1,017百万港元。
- 融资活动现金流：FY21E预计为47百万港元，FY22E预计为57百万港元。

股价表现

股价走势：2021年3月30日收盘价为1.23港元。
股价变动：1个月下跌3%，3个月下跌31%，12个月上涨81%。
相对恒生指数：12个月上涨56%。

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