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2021年中报总结：业绩复合预期，危废业务触底回升

核心内容

2021年上半年，北控城市资源（03718.HK）实现营业收入21.11亿港元，同比增长36.5%，归母净利润2.49亿港元，同比增长14.1%，符合市场预期。公司业绩稳健，主要得益于环服与危废业务的协同发展。

主要观点

环卫服务业务表现

• 营收增长：2021年上半年环服业务收入16.37亿港元，同比增长29.3%，扣除疫情补贴后营收增长32.9%，显示业务韧性。
• 毛利率变化：环服业务毛利率为27.4%，同比略有下降4.4个百分点，但不含疫情补贴后的毛利率为25.6%，同比下降0.7个百分点，总体仍保持稳定。
• 项目储备充足：截至2021年6月30日，公司在手环服项目113个，年化收入36.3亿港元，总金额389.8亿港元，平均服务年限9年，剩余待执行合同总额292.5亿港元。
• 订单释放预期：受疫情影响及政府招投标延迟影响，上半年新签订单速度放缓，但期待下半年订单释放。

危废业务触底回升

• 营收增长显著：危废业务收入3.41亿港元，同比增长76.3%，其中无害化业务增长95.4%，资源化业务增长49.3%。
• 毛利率提升：危废业务毛利率40.1%，同比提升0.3个百分点，不含疫情补贴后实际提升1.6个百分点，盈利能力增强。
• 业务结构优化：无害化处置量达10.66万吨，同比增长172.2%；资源化销量2.98万吨，同比增长4.6%，资源化单价大幅提升42.6%。
• 产能扩张：截至2021年6月30日，公司运营8个危废项目，正在建设3个项目，建成后将实现无害化处理能力43.6万吨/年，资源化处理能力25万吨/年。

关键信息

公司优势

• 国资背景：大股东北控水务为水务龙头，具备丰富的渠道及项目资源，集团拥有AAA级信用评级，资金优势明显。
• 管理能力突出：核心管理层持股比例达10.25%，有助于激发团队活力，公司环服业务毛利率处于行业前列。
• 智慧化建设：公司已完成21个智慧环卫项目，应用率达30%，未来将与蘑菇车联合作，引入无人化装备提升精细化管理水平。

盈利预测

• 归母净利润：预计2021-2023年分别为4.65亿、6.47亿、7.75亿港元。
• 每股收益：对应2021-2023年EPS分别为0.13港元、0.18港元、0.21港元。
• 估值指标：当前PE为6倍，2021-2023年PE分别为6、4、4倍，估值较低，具备投资价值。

风险提示

• 市场化率提升不及预期
• 市场竞争加剧
• 利润率下降风险

财务数据概览

股价与市场数据

财务健康度

• 资产负债率：2021年为49.81%，预计未来三年逐步下降至53.5%。
• 每股净资产：2021年为1.18港元，预计2023年将达1.67港元。
• ROE：2021年为13.4%，预计2023年将达15.8%。
• ROIC：2021年为10.3%，预计2023年将达12.7%。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未明确提及

总结

北控城市资源在2021年上半年展现出较强的业务恢复能力，尤其是危废业务在疫情影响消除后实现显著增长。公司具备良好的国资背景和管理优势，智慧化建设持续推进，未来增长潜力较大。尽管当前估值较低，但盈利预测积极，维持“买入”评级。