20220708-国海证券-资产配置系列报告（四）_行业配置研究_寻找胜率与赔率的平衡_29页_3mb

行业配置研究：寻找胜率与赔率的平衡

核心内容

本报告是国海证券研究所发布的行业配置系列研究第四篇，主要探讨了在行业配置中如何通过胜率与赔率的平衡来优化投资组合的风险收益结构。报告提出了一种基于胜率和赔率的二阶模型，通过综合考虑两个维度，实现对行业配置的科学决策。

主要观点

• 胜率与赔率的平衡：仅考虑胜率或赔率的策略都存在相应的风险，行业配置需要在两者之间寻求平衡，以提升整体表现并降低回撤。
• 动态平衡策略：通过胜率与赔率的秩相关性进行动态调整，该策略在2015年初至2022年6月底的每一年都战胜了行业等权基准，年化绝对收益为21.2%，相对收益为14.7%，信息比率达到2.17，相对最大回撤仅为5.6%。
• 行业ETF投资策略：将胜率赔率平衡策略应用于行业ETF产品，年化收益达21.1%，超额收益9.1%，在混合型基金中排名前5.2%。
• 推荐行业：2022年7月最新推荐的行业为通信、银行、化工、交运、建筑、煤炭。

关键信息

行业配置研究体系

• 国海行业配置研究体系由胜率和赔率组成，胜率关注截面上行业间的相对强弱，赔率关注当下买入的安全边际。
• 二阶模型通过刻画胜率和赔率，实现对行业配置的科学决策，揭示了胜率与赔率之间的相互作用。

胜率与赔率的平衡

• 交叉分组方法将行业分为四个象限，发现高胜率高赔率组合表现优异。
• 胜率权重在0.6时，组合表现最佳，信息比率最高，回撤最小。
• 在赔率下界约束条件下，最大化胜率的策略表现更优，尤其在赔率下界为0.1至0.2时。

动态平衡策略

• 动态平衡策略根据胜率赔率的秩相关性进行调整，表现出较高的稳定性和收益能力。
• 该策略在2015年初至2022年6月底期间，年化收益21.2%，超额收益14.7%，信息比率2.17，相对最大回撤5.6%。
• 2022年7月推荐的行业为通信、银行、化工、交运、建筑、煤炭。

应用与表现

• 行业ETF投资策略在2015至2022年6月底期间表现优异，年化收益21.1%，超额收益9.1%，在偏股混合型基金中排名前5%。
• 推荐的ETF产品包括国泰中证煤炭ETF、银华中证基建ETF、富国中证细分化工产业主题ETF、华宝中证银行ETF、国泰中证全指通信设备ETF。

风险提示

• 模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略有失效风险。
• 行业ETF投资面临市场风险，若市场环境或政策变化，可能影响行业表现。
• 样本数据有限，可能存在代表性不足的风险。

总结

国海行业配置研究通过胜率与赔率的二阶模型，提供了行业配置的科学方法，强调在两者之间寻求平衡以实现更好的投资表现。动态平衡策略在不同市场环境下表现出色，有效控制了回撤并提升了收益。行业ETF投资策略的应用进一步验证了该方法的有效性，且在混合型基金中排名靠前。尽管策略表现良好，但需注意市场变化可能带来的风险，以及模型的局限性。