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国海金工·行业配置研究系列第三讲：行业胜率与赔率的平衡

核心内容

本报告是国海证券行业配置研究系列的第四讲，重点探讨行业配置中胜率与赔率的平衡问题。行业配置研究体系由胜率和赔率两部分组成，分别代表行业相对表现和行业预期收益。胜率强调行业之间的相对强弱关系，追求跑赢基准的胜率；赔率关注当下买入的安全边际，强调未来收益潜力。行业配置是一个二阶驱动模型，需同时考虑胜率和赔率。

主要观点

• 胜率与赔率的平衡必要性：单纯依赖胜率或赔率策略均存在风险。胜率策略可能面临赔率风险，而赔率策略可能面临胜率风险。因此，行业配置需要兼顾胜率与赔率。
• 分组交叉方法：通过将胜率和赔率分组交叉，可以更有效地识别具有高胜率和高赔率的行业。但该方法存在行业数量不可控的问题。
• 因子线性组合：通过调整胜率和赔率因子的权重，构建线性组合因子，可以实现更灵活的行业配置。权重较均衡时效果最佳，权重过偏则表现不佳。
• 高胜率高赔率组合：该组合在历史中表现突出，但近年来因估值较高导致相对收益下降。
• 动态平衡策略：基于胜率与赔率的相关性分析，动态调整因子权重，实现风险收益的最优配置。策略在2015年至2022年期间表现稳定，年化收益21.1%，超额收益9.1%，信息比率2.17。

关键信息

胜率赔率简单平衡

• 胜率与赔率是相互补充的，高胜率的边际提升在赔率，高赔率的边际提升在胜率。
• 通过交叉分组和因子线性组合，可以优化行业配置效果。
• 胜率权重在0.4-0.7之间时，超额收益提升明显。

胜率赔率动态平衡

• 胜率与赔率的超额收益呈现显著负相关，表明两者可以动态平衡。
• 动态平衡策略在2015年至2022年期间持续战胜行业等权基准，相对最大回撤仅5.6%，月度胜率73.3%。
• 该策略在不同年份的表现差异较大，但总体表现稳健。

应用实例

• ETF实证：将胜率赔率动态平衡策略应用于行业ETF，选取头部5个ETF进行投资。
• 历史表现：2015年初至2022年6月底，策略年化收益21.1%，超额偏股混合型基金指数9.1%，在偏股混合型基金中排名前5%。
• 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略存在失效风险。投资需谨慎，需结合自身风险承受能力进行决策。

附录信息

• 行业ETF列表：包含多个行业相关的ETF，如石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、钢铁、基础化工、建筑、建材、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、消费者服务、家电、医药、食品饮料、农林牧渔、银行、非银行金融、房地产、交通运输、电子、通信、计算机、传媒等。
• 免责声明：本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

风险提示

• 市场风险：市场环境或政策变化可能导致行业表现不及预期。
• 模型风险：模型基于历史数据，存在无法完全预测未来市场的风险。
• 信息风险：报告中的信息可能因时间变化而不再准确或有效。

总结

本报告系统地介绍了行业配置中胜率与赔率的平衡方法，包括分组交叉、因子线性组合、动态平衡等策略，并通过ETF实证展示了策略的有效性。建议投资者在使用该策略时，充分了解其风险和局限性，并结合自身情况谨慎决策。