20130318-安信证券-金种子酒-600199.SH-按快消品的逻辑成长_11页_670kb

金种子酒（600199.SH）分析总结

核心内容

金种子酒（600199.SH）是一家具有快速消费品特征的白酒企业，其成长逻辑与快消品相似，依赖渠道扩张和下沉，而非单纯的品牌力。公司通过厂商一体化、网格化市场、密集终端等策略，实现了在县乡市场的快速增长。在安徽省内，金种子酒在100元以下价格带的品牌力优势明显，且其产品在春节期间仍保持较高需求，说明其大众名酒定位具有较强的市场适应性。

主要观点

• 渠道策略：金种子酒采用厂商一体化的渠道策略，销售渠道扁平化程度高，仅包含厂商—经销商—终端三层，提高渠道管理效率和市场响应速度。
• 县乡市场增长：公司重点布局县乡市场，2009年县级市场销售首次突破5000万元，2012年已有5-6个县级市场销售过亿，预计2013年将增长至11个。新型城镇化将推动县乡市场消费升级，为金种子酒提供持续增长空间。
• 品牌力提升：尽管品牌力较弱，但近年来金种子酒的品牌价值显著提升，尤其在100元以下价格带表现突出，已逐渐获得市场认可。
• 业绩增长确定性：金种子酒作为1996年首次大众名白酒评选的入选品牌之一，其在省内市场表现稳定，具备持续增长的潜力。
• 投资建议：公司预计2012-2014年收入增速分别为24%、25%、20%，净利润增速分别为53%、33%、29%。维持“买入-A”投资评级，12个月目标价为29.79元，对应2013年22.4倍动态市盈率。

关键信息

财务数据概览

盈利与估值指标

增长预测与投资建议

• 收入增长：2012年-2014年预计收入增速分别为29.13%、27.54%、21.79%。
• 净利润增长：预计2012-2014年净利润增速分别为52.6%、32.3%、28.7%。
• 目标估值：2013年目标PE为22.4倍，目标价为29.79元。
• 业绩复合增长率：预计2013-2015年三年业绩复合增长率为28%。

风险提示

• 白酒产品质量安全风险。
• 白酒市场竞争加剧风险。

市场策略与竞争优势

• 厂商一体化：通过改造经销商为公司化实体，提升其执行力和利润空间，形成与公司的紧密合作关系。
• 营销体系：营销人员配置达到当地人口的万分之2，覆盖全省6000人以上，强化终端渗透。
• 价格带优势：在100元以下价格带具有较强品牌力，且在40-80元价格带中“祥和.种子”品牌力显著高于竞品。
• 广告投入：公司加大在安徽卫视的广告投放，提升品牌曝光度和市场认知。

县乡市场表现

• 销售增长：2009年县级市场销售首次突破5000万元，2012年已有5-6个县级市场销售过亿，预计2013年增长至11个。
• 市场策略：通过“小区域、高占有”策略，实现县乡市场全面覆盖，形成“村村第一，店店第一”的市场格局。
• 案例支持：临泉县作为县乡市场样板，2012年销售突破亿元，2013年预期接近2亿元。

政策影响分析

• “三公”消费控制：安徽省严格控制“三公”消费，对高端白酒影响较大，但金种子酒主要依赖商超和酒店渠道，受影响较小。
• 经销商策略：经销商逐利，可能转向高增长产品，如金种子酒，推动其销售增长。

结论

金种子酒凭借其厂商一体化、渠道下沉、品牌力提升及县乡市场拓展，展现出良好的成长潜力。在政策环境与市场趋势的共同推动下，其业绩增长具有较高的确定性。结合行业可比公司估值情况，公司当前估值合理，具备投资价值。