20161219-中泰证券-金种子酒-600199.SH-徽酒金花主动调整_酝酿新的成长_13页_754kb

金种子酒 (600199.SH) 深度分析总结

核心内容

金种子酒作为徽酒四朵金花之一，曾凭借扎实的营销功底在白酒行业成长期取得显著业绩。然而，随着行业调整和三公消费限制的出台，公司业绩出现大幅下滑。2016年，公司迎来新管理层，积极调整营销策略，有望带领企业走出低谷。

主要观点

1. 营销策略调整：

   • 新任管理层具备丰富的销售经验，调整了销售体系，设立五大运营体系以全面激活市场。
   • 公司重新聚焦百元价位，主打“徽蕴”和“新版柔和”系列，同时推出高端光瓶酒以抢占低端市场份额。
   • 渠道梳理和经销商准入门槛的提升，有助于提升渠道利润和市场占有率。

2. 产品策略：

   • 产品结构以“柔和”和“祥和”为主，占据公司收入的75%。
   • 依托中药资源优势，开发健康酒新品“和泰苦荞酒”和“东方神草”，有望成为省内健康白酒领航者。

3. 费用控制：

   • 销售费用率居行业之首，存在明显压缩空间，目前初步进入下行通道。
   • 促销费用占比高，效果一般，公司正逐步优化费用结构。

4. 国企改革：

   • 长期缺乏有效激励机制，公司正期待通过改革释放经营活力。
   • 参考其他酒企改革经验，公司可能通过股权激励或引入战投等方式进行优化。

5. 业绩预测与投资建议：

   • 预计2016-2018年公司收入分别为14.94亿元、16.23亿元、18.18亿元，净利润分别为0.28亿元、0.64亿元、1.04亿元。
   • 目标价为10.75元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：556百万股
• 流通股本：556百万股
• 市价：9.28元
• 市值：5,160百万元
• 流通市值：5,160百万元

营收与利润预测

产品结构

费用结构

• 销售费用率：2016年为33.0%，预计2018年降至30.0%。
• 广告费用：占比45%
• 促销费用：占比29%
• 兑奖费用：占比15%

财务指标

• 每股收益 (EPS)：2016E为0.05元，2017E为0.11元，2018E为0.19元。
• 市净率 (P/B)：2016年为2.33倍
• 市销率 (PS)：2016年为3.49倍，2017年为3.22倍
• 目标价：10.75元，对应2016年4xPS

风险提示

1. 三公消费限制继续加大：可能进一步影响公司业绩。
2. 核心产品动销不及预期：中高端白酒动销存在不达预期的风险。
3. 费用管控不到位：销售费用存在压缩空间，但短期管控力度可能不足。
4. 食品安全事件风险：类似三聚氰胺事件可能对公司造成重大打击。

结论

金种子酒在行业调整期面临挑战，但新管理层的上任和营销策略的调整为公司带来了新的希望。通过聚焦百元价位、优化费用结构和切入健康酒领域，公司有望逐步恢复增长。尽管面临一定的风险，但当前的估值水平和业绩预测显示公司具备一定的投资价值，给予“增持”评级。