风起通胀系列报告十二：特朗普是油价的决定者么？-20181203-华泰证券-13页

特朗普影响油价的分析总结

核心内容

本报告分析了特朗普总统对国际油价的影响机制，认为其主要通过影响原油供给端来实现对油价的调控，而非需求端。随着全球经济复苏乏力以及新能源技术的推广，原油需求与经济增长之间的相关性正在减弱，这使得特朗普在影响油价时面临不对称性挑战。

主要观点

• 油价影响因素：分为金融因素（如美元指数、机构炒作）和非金融因素（需求端、供给端、地缘政治）。
• 特朗普影响机制：主要集中在供给侧，通过影响中东地区的原油供应，特别是沙特和伊朗，间接调控国际油价。
• 不对称性影响：特朗普在打压油价时阻力较小，但若想抬升油价则面临较大阻力，因此更倾向于顺势而为。
• 经济与油价关系：经济增长放缓导致原油需求增长趋缓，新能源替代技术的推广进一步削弱了两者之间的正相关性。
• 市场关注点转移：随着供需关系的变化，未来市场可能更加关注需求端，这将对特朗普的油价调控策略构成挑战。

关键信息

特朗普对油价的影响主要体现在供给端

• 沙特是全球最大的石油生产国和出口国，其产量占全球约10%，特朗普通过政治手段影响沙特的增产决策。
• 伊朗虽产量低于沙特，但通过“核协议”限制其出口，可实现对全球供给的短期冻结。
• 美国在中东拥有较强的政治影响力，能够通过外交手段影响沙特和伊朗的原油政策。

全球原油供需再平衡和二次反转

• 2017年全球原油市场短暂实现供需平衡，2018年1季度后再次进入供大于求状态。
• 2018年前三季度全球原油需求同比增长1.22%，中国和美国需求增长，但增速放缓。
• 非OPEC地区供给增加，OPEC供给相对稳定，全球供需失衡导致油价承压。

特朗普影响油价为何能成功？

• 市场过度关注供给端变化，忽略了需求端趋势，增强了特朗普对油价的边际影响。
• 2018年5月至11月，特朗普通过退出伊朗核协议和对伊朗实施制裁，成功打压油价。
• 沙特在记者被杀事件后配合美国减产，进一步推动油价下跌。

特朗普影响油价具有不对称性

• 全球经济基本面预计在2019年出现回落，叠加需求与经济增长相关性减弱，油价面临下行压力。
• 美国经济在2018年四季度至2019年一季度见顶，设备投资、房地产市场及美股表现将拖累经济增长。
• 欧元区经济增速放缓，但消费和就业支撑其不出现明显失速。
• 中国经济增速继续下行，总需求不足，将进一步削弱全球原油需求。

风险提示

1. 科技创新的不确定性可能推动全球经济持续复苏，原油需求也可能超预期。
2. 中美贸易冲突存在超预期修复的可能，从而影响原油需求。

结论

特朗普通过影响中东地区的原油供给来调控油价，但随着全球经济放缓和新能源替代的推进，这种影响方式将面临更大的挑战。未来油价走势将更多受到需求端变化的影响，特朗普更可能顺势而为，而非逆经济趋势拉高油价。

图表摘要

• 图表1：全球原油需求量（2015-2017），显示需求缓慢增长。
• 图表2：全球原油供给量（2015-2017），显示供给相对稳定。
• 图表3：沙特原油供给量及全球占比维持稳定。
• 图表4：伊朗原油供给量及全球占比小幅下行。
• 图表5：2018年特朗普对国际油价的影响情况。
• 图表6：美国原油消费与经济增速相关性减弱。
• 图表7：欧盟原油消费与经济增速相关性减弱。
• 图表8：中国原油消费与经济增速相关性较弱。
• 图表9：2009年美国经济复苏周期中，设备投资和住宅投资是主要动能。
• 图表10：2018年欧元区经济增速放缓，净出口拖累增长。

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