20180228-联讯证券-_联讯建筑园林深度_政策约束或告一段落_高成长低估值迎配置良机_25页_1mb

园林绿化行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国园林绿化行业的发展前景、政策环境、市场空间及重点公司表现，认为随着生态文明建设上升为“千年大计”，园林行业将长期受益，具备高成长性与低估值优势，是值得积极布局的细分领域。

主要观点

• 政策支持：十九大报告将生态文明建设提升为“千年大计”，推动生态环境治理成为国家重点发展领域。
• PPP模式影响：受财政部92号文影响，PPP项目进入规范清理阶段，预计2018年3月31日后，合规项目融资与落地将提速。
• 行业增长潜力：生态修复与环境治理投资持续增长，园林公司业绩增速在A股靠前，2017年前三季度营业收入和归母净利润增速分别为62.29%和68.34%。
• 现金流改善：PPP模式的广泛应用改善了园林公司的经营现金流，板块收现比提升至78%。
• 龙头公司优势：重点推荐的园林龙头公司（如铁汉生态、岭南园林、东方园林、蒙草生态）订单锁定性好，2016年至今在手订单为营业收入的11-23倍，保障2018年业绩。
• 行业集中度提升：PPP项目清理有助于行业集中度提升，龙头公司有望扩大市场份额。
• 估值吸引力：园林板块估值处于历史低位，具备投资价值，建议“增持”评级。

关键信息

生态环境现状

• 截至2014年底，全国荒漠化土地面积261.15万平方公里，占国土面积的27.20%；沙化土地面积172.11万平方公里，占国土面积的17.93%。
• 湿地总面积5360.26万公顷，湿地率5.58%，较第一次调查减少8.82%。
• 生态建设需求长期存在，水生态、土壤生态建设仍处于起步阶段。

政策影响

• 2017年11月财政部发布政策，要求清理不规范PPP项目，规范PPP项目入库标准，确保项目质量。
• 2018年3月31日后，合规项目融资有望加快，带动公司收入确认提速。
• 2017年与PPP相关的政策频出，规范PPP发展，提高项目质量。

市场空间

• 2017年生态保护和环境治理固定资产投资完成额3822.34亿元，同比增长23.90%。
• “十三五”规划提出城市生态修复任务，包括对4万公顷破损山体、城市废弃地进行修复，新增绿道、绿廊等。

重点公司表现

• 铁汉生态：2016-2018年1月签订合同和框架协议总额超600亿元，是2016年营业收入的13.3倍；2017年1-9月营业收入增长93.62%，归母净利润增长59.26%。
• 岭南园林：2016-2018年1月签订合同和框架协议总额约400亿元，是2016年营业收入的15.5倍；2017年1-9月营业收入增长55.34%，归母净利润增长76.18%。
• 东方园林：2016-2018年1月签订合同和框架协议总额超970亿元，是2016年营业收入的11.4倍；2017年1-9月营业收入增长72.29%，归母净利润增长67.57%。
• 蒙草生态：2016-2018年1月签订合同和框架协议总额超640亿元，是2016年营业收入的22.5倍；2017年1-9月营业收入增长146.35%，归母净利润增长198.71%。
• 美尚生态：2016-2018年1月签订合同和框架协议总额约140亿元，是2016年营业收入的13.2倍；2017年1-9月营业收入增长166.77%，归母净利润增长57.82%。

投资建议

• 维持行业“增持”评级，推荐关注铁汉生态、岭南园林、东方园林、蒙草生态等龙头公司，适当关注美尚生态、文科园林。
• 龙头公司订单锁定性好，业绩增长有保障，且估值具备吸引力。

风险提示

• 项目进展不达预期；
• 现金流改善不及预期；
• 政策环境变化的风险。

附录：盈利预测表

结论

园林绿化行业在生态文明建设背景下长期发展潜力巨大，政策清理完成后，合规项目融资有望提速，行业集中度提升，龙头公司订单充足，业绩增长明确，估值具备吸引力，是当前配置的良好机会。