20170719-中泰证券-安徽合力-600761.SH-中国叉车龙头_产品销售回暖_有望受益国企改革_20页_2mb

安徽合力（600761.SH）总结

核心内容

安徽合力是中国叉车行业的龙头企业，拥有完善的生产、营销和服务体系。公司产品覆盖全球，市场占有率位居国内前列，未来有望受益于国企改革政策。目前公司产品销售回暖，业绩稳步提升，同时推进智能化和国际化战略，注重研发，完善产业链布局。

主要观点

• 行业地位：安徽合力是国内叉车行业龙头，市场份额持续领先，2016年国内叉车销量占比达30%以上，连续26年保持第一。
• 业绩表现：2017年一季度公司营收同比增长29.09%，净利润同比增长11.53%。2016年公司实现营收62.00亿元，净利润3.96亿元。
• 产品结构：公司主营叉车占总收入的97.31%，且积极向电动叉车转型，内燃叉车与电动叉车均保持稳定增长。
• 智能化与国际化：公司加快智能化建设，推进产品和工厂智能化，同时拓展海外业务，主要布局在欧洲和北美。
• 投资建议：公司预计2017-2019年EPS分别为0.84、1.01、1.15元，对应PE为15x、13x、11x，维持“买入”评级，目标价为16-17元。

关键信息

一、公司概况

• 上市时间：1996年在上海证券交易所上市。
• 主要产品：合力、HELI牌系列叉车，涵盖内燃叉车和电动叉车。
• 市场份额：国内市场占有率前三名企业合计占62%，公司市占率近30%。
• 股权结构：安徽国资委为实际控制人，持有安徽叉车集团100%股份，安徽叉车集团持有公司37.97%股份。
• 财务数据：
  • 市价：13.08元
  • 市值：9,682百万元
  • 流通市值：9,682百万元
  • 总股本：740百万股
  • 流通股本：740百万股

二、行业分析

• 全球市场：
  • 2016年全球叉车销量达118万台，同比增长8%。
  • 电动叉车占比约55%，欧洲地区超过80%。
  • “一带一路”和美国基建政策推动全球叉车市场增长。
• 国内市场：
  • 2016年叉车销量达37.01万台，2017年1-5月销量同比增长33.6%。
  • 国内叉车市场仍处于增长阶段，预计全年销量增长约20%。
  • 物流业快速发展，物流成本占GDP比重较高，推动叉车需求。
• 行业驱动因素：
  • 下游行业带动：物流业、制造业、仓储业等快速发展。
  • 人力替代：人力成本上升，推动机械替代人工。
  • 结构性调整：电动叉车替代内燃叉车，市场空间巨大。
  • 进出口：国内电动叉车进口替代空间大。
  • 更新需求：叉车平均寿命10年，更新需求逐步增加。

三、公司财务表现

• 盈利预测：
  • 2017年营业收入预计75.5亿元，净利润5.2亿元。
  • 2018年营业收入预计92.9亿元，净利润6.2亿元。
  • 2019年营业收入预计111.1亿元，净利润7.1亿元。
• 毛利率：2016年为22.51%，2017年预计稳步增长。
• 费用率：三项费用率在2016年合计为13.41%，同比下降0.4个百分点。
• 经营现金流：2016年经营现金流达7.8亿元，同比增长42.09%。
• 分红比例：2016年分红1.85亿元，占净利润比例达46.77%。

四、战略方向

• 智能化建设：公司推进产品智能化和工厂智能化，提升效率和品质。
• 国际化布局：海外业务收入占比近20%，主要集中在欧美市场。
• 车辆租赁：与德国永恒力合作，拓展车辆租赁业务，成为新增长点。
• 电动叉车转型：公司电动叉车比例较低，未来有较大发展空间。

五、风险提示

• 宏观经济波动：下游行业受宏观经济影响较大。
• 成本费用上升：原材料价格波动影响成本。
• 行业竞争加剧：国内外企业竞争激烈。
• 产品结构调整：需适应市场需求变化，否则面临转型风险。

行业与公司对比

• 盈利能力：安徽合力的净利润率和EPS均高于其他竞争对手，如杭叉集团、诺力股份等。
• 估值：安徽合力估值相对偏低，存在估值提升空间。
• PE与PEG：2017年PE为15x，PEG为0.50，估值具有吸引力。

总结

安徽合力作为中国叉车行业的龙头，具备良好的市场地位和增长潜力。受益于宏观经济复苏、物流业发展、国企改革及智能化转型，公司有望实现业绩稳步增长。公司产品结构优化，毛利率提升，经营现金流充沛，且在电动叉车和车辆租赁领域有较大发展空间。尽管面临一定的行业和市场风险，但整体前景积极，维持“买入”评级，目标价格为16-17元。