投资策略专题：中小市值的现象与本质-20210218-开源证券-22页_1mb

中小市值的现象与本质 - 投资策略专题

核心内容

本报告探讨了A股市场中“抱团”现象的本质及中小市值股票的投资机遇。核心观点是，投资者在“大盘成长”之外寻找机会，需理解市场价值观的变化和基本面的演变，从而识别那些基本面良好但未被充分定价的“沧海遗珠”型股票。

主要观点

• “抱团”的本质：是市场价值观趋同的表现，反映了对大市值、高营收公司的偏好。这种偏好源于公司治理较好、议价能力强和规模优势等。
• “以大为美”：大市值和高营收的公司被认为更有可能“穿越周期”，即盈利稳定性和业绩兑现概率较高。
• 交易结构的影响：公募基金的集中持仓加剧了市场对大市值股票的偏好，而中型基金则可能提供不同的视角，有助于识别未被充分研究的股票。
• 中小市值的投资机遇：通过两个路径挖掘未被充分定价的优质中小市值股票：一是关注度高但认可度低的股票；二是关注度低但已被部分投资者认可的股票。

关键信息

抱团的本质

• 投资者偏好大市值和高营收的股票，是因为它们降低了研究成本，且具备更好的盈利稳定性和业绩兑现能力。
• “抱团”现象背后是市场价值观的形成和传播，与宏观环境、政策导向及行业集中度提升密切相关。
• 2016年末深港通开通后，外资加强了对大市值股票的偏好，进一步推动了“以大为美”的趋势。

抱团股的特征

• 抱团股的特征包括：市值>营收>ROE>当年预期净利润增速>历史净利润增速>ROE稳定性。
• 不同行业对基本面指标的要求不同，例如医药生物、电子等行业对营收要求较高，而综合、钢铁等行业对历史净利润增速要求较高。

沧海遗珠的挖掘路径

路径一：关注度与认可度的权衡

• 关注度高、认可度低：这些股票可能具备优质基本面但未被市场充分定价，具有高赔率但需等待基本面信号。
• 关注度低、认可度高：这些股票已被部分投资者认可，具有较高的胜率，值得进一步挖掘和验证。
• 筛选出17只关注度高但认可度低的股票和61只关注度低但认可度高的股票，它们的基本面指标好于“抱团股”的均值。

路径二：景气度的逆袭

• 在中观景气度提升的背景下，一些非“龙头”公司可能实现较快的盈利增长，甚至超过“龙头”公司。
• 2020年度业绩预告数据显示，医药生物、电子等行业的非“龙头”公司盈利增速与“龙头”差距缩小，甚至出现“小”比“大”好的情况。
• 筛选出64只净利润增速（累计）符合“差距缩小”或“优势扩大”条件的个股。

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 统计误差

交易结构考虑

• 公募基金的头部化趋势使得市场对大市值股票偏好加深，但中型基金的偏好不受市值影响，为挖掘标的提供了对照组。
• 对于规模以上基金未重仓但持有流通市值较高的股票，需重点考虑交易结构，避免流动性风险。

图表与数据

• 图1至图10展示了北上资金与基金持仓变化、行业特征及业绩增速对比。
• 表1至表8提供了关注度、认可度及基本面指标的详细数据，帮助识别优质中小市值股票。

结论

报告提出，通过关注关注度与认可度的差异以及行业景气度的变化，可以有效识别中小市值中的优质标的。同时，需注意交易结构对投资的影响，避免流动性风险。