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中小市值的现象与本质 - 投资策略专题

核心内容概述

本报告探讨了A股市场中“抱团”现象的本质，分析了投资者为何偏好大市值、高营收的股票，并提出了在当前宏观环境下，挖掘中小市值优质标的的策略。报告指出，当前市场环境发生变化，利率上行和通胀预期回升对DCF估值方法下的分母端带来压力，同时制造业和出口的景气回升为中小市值股票提供了新的机会。

主要观点

1. 抱团的本质

• “抱团”反映了市场价值观的趋同，是投资理念和客观环境共同作用的结果。
• 当前“以大为美”的价值观形成于2016-2017年，随着供给侧改革和外资进入，大市值和高营收的股票更易被市场认可。
• 大市值和高营收的股票被认为具有更好的公司治理、更强的议价能力和规模优势，因此更可能“穿越周期”。

2. 抱团股的特征

• “抱团股”主要特征为：市值>营收>ROE>当年预期净利润增速>历史净利润增速>ROE稳定性。
• 行业层面来看，医药生物、电子、化工、电气设备、机械设备、计算机和汽车等行业对基本面要求更严格。
• 部分行业如房地产和银行，由于基本面指标较为宽松，更易成为“抱团”标的。

3. 挖掘中小市值的机会

• 路径一：寻找“关注度高但认可度低”的标的，这些股票基本面良好但尚未被市场充分认可。
• 路径二：关注“景气度逆袭”的行业，其中非龙头公司也可能实现高盈利增速，尤其在中观景气度较高的情况下。

关键信息

1. 投资理念与市场结构

• 投资者偏好大市值、高营收股票，是因为这些股票降低了研究成本，且有更高的业绩兑现概率。
• 市场研究资源逐渐向头部集中，导致部分优质中小市值股票被忽视。

2. 交易结构与市场趋势

• 公募基金持仓的基尼系数在2016年末至2020年末显著上升，反映出市场集中度的提高。
• 大盘股在2020年三季度开始业绩增速优势收敛，四季度被中盘和小盘反超，但估值差却扩大。

3. 潜在标的

• 关注度高但认可度低的17只股票：如新媒股份、南极电商、完美世界等。
• 关注度低但认可度高的61只股票：如中油工程、兖州煤业、阳泉煤业等。
• 景气度逆袭的64只股票：分布在医药生物、电子、电气设备、机械设备、化工、农林牧渔、食品饮料等一级行业中。

潜在机会与策略

• 在“以大为美”的价值观下，部分优质中小市值股票被忽视，存在价值发现的机会。
• 通过关注“关注度”与“认可度”的差异，可识别出基本面良好的未被充分定价的股票。
• 在中观景气度较高的行业中，非龙头公司也可能实现高盈利增速，成为未来增长的潜在动力。

风险提示

• 行业景气度不及预期。
• 统计误差。

结构总结

1. 抱团的本质

• 抱团是市场价值观趋同的表现。
• “以大为美”是核心理念，反映公司治理、议价能力和规模优势。
• 大市值和高营收股票更易被市场认可，且具备更高的业绩兑现胜率。

2. 从两个路径寻觅沧海遗珠

• 路径一：关注度与认可度的权衡

  • 寻找关注度高但认可度低的股票，这些股票基本面良好但尚未被市场发现。
  • 挖掘关注度低但认可度高的股票，这些股票已有部分投资者给予定价，具备较高的价值。

• 路径二：景气度的逆袭

  • 在中观景气度较高的行业中，非龙头公司可能实现高盈利增速。
  • 通过分析细分行业中的业绩增速，识别出那些与“龙头”差距缩小或优势扩大的公司。

3. 风险与挑战

• 当前市场环境下，利率上行和通胀预期回升对估值方法构成挑战。
• 需要关注交易结构，避免因流动性不足带来的“卖出风险”。
• 统计数据可能存在误差，需谨慎分析。

附录

• 图表目录：

  • 图1：北上资金在白酒板块的仓位变化
  • 图2：国内主动偏股基金对白酒板块的持仓变化
  • 图3：“茅指数”涵盖各细分领域的“龙头”
  • 图4：“抱团股”的特征汇总至行业层面
  • 图5：机构覆盖数的“贫富差距”拉大
  • 图6：基金持仓的“基尼系数”扩大
  • 图7：2020Q4与2020Q3基金前300重仓股的市值排名分布对比
  • 图8：大盘与中盘、小盘的业绩增速对比
  • 图9：大盘与中盘的估值差变化
  • 图10：医药生物、电子等行业中非龙头公司的盈利增速逆袭

• 表格目录：

  • 表1：机构覆盖越来越偏向大市值股票
  • 表2：关注度高、认可度低的17只股票
  • 表3：关注度低、认可度高的61只股票
  • 表4：三级行业上的“龙头标准”
  • 表5：64只符合“景气度逆袭”条件的个股
  • 表6：关注度高、认可度低的个股交易结构及行业观点
  • 表7：关注度低、认可度高的个股交易结构及行业观点
  • 表8：景气度逆袭的个股交易结构及行业观点