20150731-首创证券-下半年宏观专题报告_寻找新常态_25页_1mb

宏观经济分析总结

核心内容

本报告由首创证券宏观策略分析师王剑辉撰写，分析了当前及未来中国经济的运行态势，重点探讨了“新常态”下的经济表现、中期走势与长期挑战。报告指出，中国经济正处于从高速增长向高质量发展转型的关键阶段，这一过程伴随着结构调整、产业升级和政策环境的深刻变化。

主要观点

当前经济表现

• 经济增速疲软：上半年GDP同比增长7.0%，经济增速处于回落后趋稳的弱势状态，总量增速弹性小。
• 消费贡献上升：消费对GDP的贡献率达到60.0%，为三年以来最高，显示内需逐步恢复。
• 净出口拉动力增强：贸易顺差显著扩大，贸易顺差占GDP比重达到5.54%，为2014年以来最高。
• 高耗能产业收缩：煤炭、钢铁等行业增速放缓，反映产业结构调整的积极信号。
• 金融行业扩张：金融业对GDP的贡献率高达20.0%，但增长不平衡，对实体经济存在挤出效应。
• 政策取向积极：财政与货币政策均表现出托底经济、助力转型的意图，但政策效果有限。

中期经济走势

• 服务业持续向好：服务业作为经济发展的新引擎，将保持增长态势。
• 金融产业贡献减弱：受股市波动和去杠杆影响，金融对GDP的拉动作用将减弱。
• 第一产业回升：季节性因素推动农业总产值增速回升。
• 投资疲弱但或有企稳：房地产投资有望出现技术性复苏，但整体投资仍处于探底阶段。
• 消费稳步回升：节假日和季节性因素推动消费增长，CPI有望逐步企稳。
• 外贸温和复苏：外部需求企稳和对外投资增加将推动外贸改善。
• 警惕金融市场冲击：股市波动对实体经济造成多方面冲击，包括流动性枯竭和金融风险上升。

长期经济形势

• 新常态“长征”刚刚开始：中国经济面临人口红利消失、人力资本增长缓慢、过剩产能去化等长期挑战。
• 转型升级机遇：制度红利、政策宽松和人民币国际化将为经济转型提供重要支持。
• 资本市场前景向好：随着间接融资受限，直接融资将成为趋势，资本市场有望长期繁荣。

关键信息

经济亮点

• 消费复苏：社会消费品零售总额增速回升，消费对GDP贡献度提升。
• 净出口增长：贸易顺差显著扩大，净出口对经济的拉动力增强。
• 高耗能产业收缩：政策效果显现，传统行业增速放缓，反映结构调整。

经济问题

• 金融行业扩张：金融业对GDP贡献率翻番，但增长不平衡，对实体经济存在挤出效应。
• 投资疲弱：整体投资仍在加速下探，社会资本进入缓慢。
• 财政与货币政策局限：财政扩张有限，货币政策效果弱，存在流动性空转问题。
• 股市波动冲击：股市巨震对金融行业盈利造成打击，对实体经济形成“抽血”效应。

政策动向

• 财政政策：积极财政政策将扩大赤字，推动财税改革，引导资金流向实体经济。
• 货币政策：进入实质性宽松阶段，但效果有限，流动性空转现象明显。
• 人民币国际化：稳步推进，资本流动限制放宽，提升人民币资产吸引力。

外部经济环境

• 美国经济：复苏波动，GDP增速预计回落至2%以下。
• 欧元区经济：筑底回升，但深层次问题尚未解决，复苏力度温和。
• 日本经济：复苏迹象初现，但进程曲折，通胀仍不稳定。

图表目录摘要

• 图表1：消费贡献度不断上升
• 图表2：消费现企稳势头
• 图表3：主要中上游行业工业增加值对比
• 图表4：贸易顺差明显扩大
• 图表5：金融业对GDP贡献率翻番
• 图表6：财政扩张力度有限
• 图表7：地方性债务到期情况
• 图表8：长短端利率同步下降
• 图表9：公司债发行利率未同步下降
• 图表10：投资加速下探
• 图表11：部分行业投资现企稳迹象
• 图表12：CPI波动周期及季节性因素决定企稳
• 图表13：生猪及能繁母猪持续去化
• 图表14：猪肉价格大幅走高
• 图表15：美国GDP季度环比增长趋势
• 图表16：美国GDP年度同比增长趋势
• 图表17：欧元区经济筑底回升
• 图表18：核心国家经济低水平平衡
• 图表19：欧美日等发达国家低水平平衡
• 图表20：日本经济复苏充满曲折
• 图表21：对外投资增长显著
• 图表22：外贸改善趋势显现
• 图表23：股市成交量显著收缩
• 图表24：初级人口红利消失，生产率持续下滑
• 图表25：总体投资仍在加速下探

投资建议评级标准

• 股票投资评级：以6个月内相对沪深300指数的涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，以行业相对整体市场表现为依据。

免责声明

本报告由首创证券制作，仅作参考，不构成投资建议。投资者需独立评估信息，必要时咨询专业顾问，报告内容可能随时更改，不承担任何法律责任。