20250320-兴证国际证券-腾讯控股-00700.HK-24Q4业绩亮眼_AI投入大幅扩张_5页

腾讯控股2025年投资研究报告总结

核心内容

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，日期为2025年03月20日，对腾讯控股（00700.HK）进行了全面分析，并维持“买入”评级。报告指出腾讯在2024年第四季度业绩亮眼，AI投入大幅扩张，同时预计未来三年公司收入与净利润将持续增长。

主要观点

• 业绩表现：2024年第四季度，腾讯营收达1,724亿元人民币，同比增长11%，高于Factset一致预期。Non-IFRS归母净利润达553亿元人民币，同比增长30%，超出预期。公司受益于高毛利业务占比提升和云业务盈利能力增强。
• 广告业务：得益于视频号、小程序及搜一搜广告库存需求的增加，2024年第四季度营销服务收入同比增长17%。AI技术的应用，如优化广告排序系统和大语言模型，进一步提升了广告点击率和广告主投放效率。
• 游戏业务：2024年第四季度增值服务收入为790亿元人民币，同比增长14%。其中，国内游戏收入同比增长23%，主要得益于《王者荣耀》等长青游戏的稳定表现；国际游戏收入同比增长15%，主要得益于《荒野乱斗》和《PUBG Mobile》的强劲表现。
• 资本开支与股东回报：2024年第四季度资本开支达366亿元人民币，同比增长386%。预计2025年资本开支占总收入的10.1%~14.9%。公司计划2025年支付410亿港元股息，并至少回购800亿港元股份，总计1,210亿港元，高于2024年的1,120亿港元。
• 未来预期：预计2025/2026/2027年收入分别为7,302/8,034/8,807亿元人民币，Non-IFRS归母净利润分别为2,516/2,823/3,146亿元人民币，Non-IFRS基本每股收益分别为26.13/29.32/32.68元。
• 估值：Non-IFRS市盈率预计从2024年的20.7倍降至2027年的14.7倍。
• 风险提示：包括政策监管风险、国际情势影响商务合作、游戏业务不及预期等。

关键信息

财务指标概览

资产负债表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

财务比率分析

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：腾讯高毛利业务占比提升，利润率持续增长。广告收入受益于AI技术的赋能，游戏业务表现稳健。公司加大AI投入，进一步提升业务竞争力。此外，小程序生态系统为AI Agent提供更大优势，有助于构建更完善的AI服务。

风险提示

• 政策监管风险
• 国际情势影响商务合作
• 游戏业务表现不及预期

分析师信息

• 洪嘉骏：S0190519080002，BPL829，hongjiajun@xyzq.com.cn
• 翁嘉源：S0190523060002，非注册持牌人，wengjiayuan@xyzq.com.cn

法律声明

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