20240101-国投证券-12月PMI点评_建筑业逆势上升_8页_779kb

国投证券股份有限公司研究报告摘要

1. 供需矛盾加剧

• 制造业PMI表现：PMI连续三个月在临界值以下运行，12月同比季节性回落0.4个百分点至49.4，弱于历史均值，反映经济下行压力加大。
• 数据矛盾：新订单指数持续收缩，生产指数仍扩张，显示供大于求；原材料购进价格持续上升，出厂价格快速回落，上游成本难以传导至下游，企业利润承压。
• 需求不足问题：产需关系积弱，终端需求不足加剧，部分行业存在结构性产能过剩。

2. 库存回升动力不足

• 价格传导不畅：上游价格高位，下游压力较小，出厂价格与原材料购进价格负差走阔，企业利润空间被压缩。
• 库存周期：PPI自10月连续两个月下行，库存周期进入被动去库存状态，名义和实际库存均回落至前期低位（实际库存历史分位约23%）。
• 需求不足限制补库：价格回升乏力，库存处于低位但向上回补动力不足，反映内需疲软对经济修复的制约。

3. 建筑业逆势上升

• 表现优于整体：建筑业PMI持续位于高位景气区间，12月新订单和从业人员指数升至临界值以上，反映企业对市场预期乐观，可能受政策逆周期调节及春节赶工影响。
• 未来展望：2024年一季度建筑业开工可能受春节假期及寒冷天气压制，PMI同比大概率回落；制造业和服务业预计继续平淡，经济下行压力尚未完全缓解。

4. 风险展望

• 经济下行风险：PMI同比在2024年一季度可能转为回落，库存去化与需求不足的矛盾持续存在。
• 情景假设：提出三种情景（乐观、中性、悲观）预测2024年PMI走势，强调需关注政策力度及外部环境变化。