20181210-太平洋-2019年医药行业投资策略_格局重塑_精选景气_70页_3mb

2019年医药行业投资策略总结

核心内容

本报告对2019年医药行业的投资策略进行了深度分析，重点指出医药行业正经历“格局重塑”，即仿制药占比下降，创新药、器械和服务的占比将持续提升。同时，报告指出医药板块估值处于历史低位，但相对估值处于中值，为投资提供机会。在“精选景气”方面，报告重点推荐了不受政策影响的细分领域，如生物药、医疗服务、零售药店、创新药及CRO/CMO产业链、医疗器械、特殊垄断行业和低估值有拐点的医药商业。

主要观点

• 格局重塑：随着政策推动，创新药、器械和服务将成为医药行业增长的主要驱动力，而仿制药将面临价格大幅下降的压力。
• 板块估值：医药板块的PE处于历史低位，相对全部A股（非金融）溢价率处于中值，整体具备投资价值。
• 精选景气：2019年应重点投资不受政策影响的医药子领域，如生物药、医疗服务、创新药及CRO/CMO产业链、医疗器械等。

关键信息

一、格局重塑

1. 卫生总费用预计未来增速10%

• 2017年我国卫生总费用为5.16万亿元，预计未来增速为10%。
• 医保基金支出增速为10%，推动药品行业增速5-10%，器械和服务增速超过10%。
• 仿制药占比下降，创新药、器械和服务占比将持续提升。

2. 药品增速分化

• 化学药预计增速8-10%，中成药预计5-8%，中药饮片预计15%，生物药预计15-20%。
• 仿制药将面临集采带来的价格压力，尤其是大品种，价格可能降至接近成本线。

3. 仿制药集采影响分析

• 国家集采主要影响化学药，部分高值耗材也可能受到影响。
• 仿制药价格将大幅下降，医生处方动力减弱，但创新药因不占药占比、定价高，将加速放量。
• 零售药店、医药商业、品牌消费等不受仿制药集采影响，甚至可能受益。

二、精选景气

1. 生物药

• 疫苗（智飞、康泰、华兰）、血制品（博雅、天坛、华兰）、生长激素（高新、安科）是重点。
• 生物药因不占药占比、定价高，将受益于政策支持。

2. 医疗服务

• 眼科、体检、口腔等细分领域已形成优质龙头，具备较强的品牌影响力和竞争壁垒。
• 医疗服务行业预计保持10-15%的增速，政策及资金倾斜将推动其持续发展。

3. 医疗器械

• 医疗器械行业预计保持15%的增速，政策利好如国产替代、分级诊疗等将推动行业增长。
• 重点关注医学影像、体外诊断、心血管设备、骨科等细分领域。

4. 创新药及CRO/CMO产业链

• 创新药因加速纳入医保、不占药占比、定价高，将迎来大爆发。
• CRO/CMO产业链将受益于创新药放量，仿制药CRO/CMO将受损。

5. 特殊垄断性行业

• 核药（东诚、同辐）、麻药（人福）等特殊垄断行业具备长期投资价值。

6. 医药商业

• 低估值、有拐点、有长逻辑的医药商业（瑞康、柳药等）及品牌消费/OTC（羚锐、中新、仁和、亚宝等）值得关注。

三、新型疫苗

1. 市场前景

• 新型疫苗是医药板块中景气最高的领域，需求未满，消费升级推动其快速增长。
• 2018年疫苗板块逆势上涨，智飞、康泰、华兰等企业表现突出。

2. 集采影响

• 疫苗板块不受集采影响，反而可能受益于政策支持。
• 仿制药集采可能对疫苗企业造成短期影响，但中长期来看，疫苗市场仍具增长潜力。

3. 重点公司分析

• 智飞生物：业绩高成长确定性强，预计2019年净利润将突破30亿元，合理市值1500-2000亿元。
• 康泰生物：市值弹性最大，预计2020年净利润将达11.5亿元，合理市值1000亿元。

风险提示

• 超预期的政策出台。
• 板块黑天鹅事件，如疫苗事件等。
• 新品未能如期获批或销售不及预期。

附录

• 图表：SW医药指数与疫苗板块表现对比
• 图表：HPV疫苗、五价轮状疫苗对智飞生物业绩贡献测算
• 图表：康泰生物研发管线进展及市场空间预测