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政策变革催生连锁药店龙头

核心内容

本报告分析了当前医药零售行业在政策变革、处方外流及电商冲击等背景下，连锁药店的市场地位和增长潜力。报告指出，政策推动下药品零售市场集中度提升，处方外流为行业带来增量市场，连锁药店通过并购和扩张策略增强竞争力，同时实体药店在电商冲击下仍具优势。重点分析了益丰药房和老百姓两家上市公司的经营情况与战略布局。

主要观点

1. 政策变革推动市场集中度提升

• 医药流通领域整治：政策如两票制、营改增、94号文和90号文等，对过票企业和非正规药店造成冲击，加速了市场整合。
• 仿制药一致性评价：该政策大幅减少化药品规，有利于连锁药店集中优势，提升渠道控制力。
• 连锁药店占比提升：目前连锁药店占药品零售市场46%，单体药店逐渐退出市场，市场集中度持续提高。

2. 处方外流带来市场扩容

• 公立医院药占比下降：2015年国务院推动公立医院降低药占比，药品零加成政策促使处方外流。
• 处方外流趋势：药店与基层医疗机构共同受益，药店通过增加DTP药房和院边药店，提升药师服务水平，抢占市场。
• 市场划分明确：药店主要服务年轻人、外地人和老年人，基层医疗机构则更专注于老年人群体，两者市场定位不同。

3. 跨区域扩张与并购价值凸显

• 并购突破地域壁垒：连锁药店通过并购当地企业，缩短地方采购学习曲线，快速获得医保资质。
• 规模协同效应：并购后企业可提升经营效率，形成规模优势，如一心堂在西南地区毛利率较高。
• 益丰药房案例：自2012年起并购，显著提升收入和利润增速，体现并购价值。

4. 实体药店不受电商冲击

• 电商规模有限：2016年网上药房规模仅36亿元，增速放缓，难以对实体药店形成威胁。
• 品类结构差异：实体药店以应急用药、处方药、慢性病用药为主，占收入70%-80%，而电商主要服务年轻人群。
• 政策限制：处方药销售未放开，医保资质未普及，电商难以替代实体药店。

关键信息

• 药品零售市场规模：2016年为3679亿元，占整个药品销售的20%。
• 连锁药店占比：46%，单体药店占比54%。
• 化药占比：占药店销售收入的43%，一致性评价将导致化药品规大幅减少。
• 处方外流影响：药店和基层医疗机构共同受益，药店通过提升服务和布局DTP药房和院边药店来拓展市场。
• 电商对实体药店影响有限：仅占药品销售的9%左右，且主要服务40岁以下人群，对中老年群体影响较小。
• 益丰药房：2016年收入37.34亿元，归母净利润2.24亿元，复合增速分别为25%和32%。
• 老百姓：2016年收入61亿元，归母净利润2.97亿元，复合增速分别为20%和24.6%。
• 并购对业绩提升：2016-2017年并购带来业绩增长，如扬州百信缘并购后承诺2017年收入2.65亿元，净利润1200万元。

上市公司分析

益丰药房

• 经营优势：社区中小店占比高，坪效优于老百姓。
• 扩张策略：并购当地企业，提升盈利能力。
• 市场覆盖：覆盖全国40%的药品销售区域。

老百姓

• 战略布局：聚焦大店，大店带动小店，提升整体坪效。
• 市场覆盖：覆盖全国75%的药品销售区域。
• 并购进展：2016年至今完成多项并购，提升业绩增长弹性。

风险提示

• 基层医疗机构优势：在承接院外处方方面更具优势。
• 老店增长放缓：部分门店同店增长出现疲软。
• 并购整合难度：跨区域并购后整合难度加大。
• 新建门店培育期：新店需较长时间培育，影响短期业绩增长。

总结

在政策变革、处方外流和电商冲击的多重影响下，连锁药店正迎来发展机遇。政策推动市场集中度提升，处方外流带来增量市场，而实体药店凭借其品类结构和服务优势，仍具备较强的竞争力。益丰药房和老百姓作为行业龙头，通过精细化经营和并购扩张，持续增强市场地位和盈利能力。然而，行业仍面临基层医疗机构竞争、老店增长放缓及并购整合等风险。