2017-连锁药店行业深度研究系列之二：Walgreens给连锁药店的启示：注重质量持续创新_25页-2mb

Walgreens给国内连锁药店的启示：注重质量+持续创新

核心内容

本报告通过对美国零售药店龙头企业Walgreens的发展历程和成功经验的分析，探讨了其在经营模式、业务扩展、技术创新等方面的关键策略，并结合我国医药零售行业现状，提出了国内连锁药店应借鉴的启示。

主要观点

1. 美国零售药店现状

   • 美国零售药店市场规模超过2600亿美金，2015年增速略有加快，总体平稳。
   • 市场呈现高度垄断格局，前三大公司CVS Health、Walgreens Boots Alliance和Rite Aid占据了约75%的市场份额。
   • 2015年，CVS Health、Walgreens Boots Alliance和Rite Aid的市占率分别为27.3%、35.7%和10.2%。

2. Walgreens成长史

   • Walgreens自1901年创立以来，经历了三个发展阶段：起步阶段、快速成长阶段和腾飞发展阶段。
   • 在起步阶段，通过创新经营模式（如非药产品扩展、配送服务、消除食品销售季节性）积累客户基础。
   • 在快速成长阶段，通过收购、自建、资产剥离等战略措施，不断拓展业务领域，成为行业龙头。
   • 在腾飞阶段，与Alliance Boots合并，开启国际化扩张，同时推进线上与线下融合，加强医疗服务布局。

3. Walgreens给国内连锁药店的启示

   • 注重质量：通过提供质优价廉的药品，提高客户黏性。
   • 持续创新：不断拓展非药产品，整合产业链，切入专业药房、快捷诊所、线上药店等新领域。
   • 扩大规模：通过并购与自建并行的方式实现快速扩张。

4. 我国医药零售行业现状

   • 2006-2015年，我国零售药店市场复合增速约为12%。
   • 近五年增速有所放缓，但2017年Q1触底反弹，显示行业增速拐点已现。
   • 行业长期增长逻辑未变，主要受益于四个驱动因素：客单价提升、医药分家政策、增值服务、并购整合。

关键信息

• 美国市场：零售药店已成为处方药的主要销售渠道，占约60%。
• Walgreens业务构成：2016年收入结构中，美国药店零售业务占比70%，国际市场零售业务11%，药品批发业务19%。
• 我国市场：零售药店占医药零售总量约22%，以OTC为主，消费者拥有更多自主选择权。
• 政策支持：医药分家政策推动处方外流，为零售药店带来新的增长机会。
• 行业集中度：我国连锁药店数量从2008年的1985家增长到2016年的5609家，连锁率从2008年的约35%上升至2016年的49.4%。

国内连锁药店发展对比

（一）收入结构对比

• 总体结构：四家连锁药店（益丰药房、老百姓、一心堂、大参林）收入结构相似，药品占比最高，其次为保健品、医疗器械等。
• 结构变化：益丰药房药品占比下降，保健品和器械上升；老百姓和大参林则相反，药品占比上升，保健品下降，器械保持稳定。

（二）盈利能力对比

• 毛利率：一心堂 > 大参林 > 益丰药房 > 老百姓。
• 净利率：大参林 > 益丰药房 > 一心堂 > 老百姓。
• 趋势：12-15年，大参林净利率增速最快，16年出现下滑；益丰药房净利率增速较快，绝对值居中。

（三）势力范围对比

• 益丰药房：区域布局相对均衡。
• 老百姓：门店扩张以并购为主，布局分散。
• 一心堂：主要在西南及三四线城市布局。
• 大参林：集中于华南地区，向省外扩张。

（四）期间费用对比

• 销售费用率：老百姓最低，大参林次之，益丰药房和一心堂相近，但一心堂增幅较大。
• 管理费用率：一心堂 > 老百姓 > 大参林 > 益丰药房。

（五）营运能力对比

• 应收账款周转天数：老百姓最长，与医保结算占比高有关。
• 存货周转率：一心堂最快，老百姓次之，与非药占比下降和物流体系优化有关。

（六）未来战略对比

• 益丰药房：尝试加盟模式，拓展母婴、健康食品等业务。
• 老百姓：注重门店扩张与中医产业布局。
• 一心堂：提升门店盈利水平，发展“互联网+”模式。
• 大参林：未来将以规模扩张为主，计划三年新增1311家直营门店。

投资策略与建议

• 推荐企业：益丰药房、老百姓、一心堂、大参林。
• 未来重点：关注连锁药店的并购整合、线上线下融合、增值服务等发展趋势。
• 投资逻辑：参照美国Walgreens的发展路径，我国连锁药店将通过扩大规模、精细化管理、产品结构优化、服务模式创新等方式持续发展。

风险提示

• 门店扩张不及预期：并购与自建进度可能受阻。
• 处方外流速度低于预期：政策执行力度不足可能影响行业发展。
• 国家政策变化：政策调整可能对行业格局产生影响。

分析师信息

• 分析师：吴汉靓，民生证券医药行业研究小组组长，美国内布拉斯加林肯大学生物工程博士，上海交通大学生态学硕士、生物工程学士。
• 研究助理：蔡明子，澳门科技大学金融硕士。

评级说明

• 公司评级：以报告发布日后12个月内股价相对沪深300指数涨幅为基准。
  • 强烈推荐：涨幅20%以上
  • 谨慎推荐：涨幅介于10%～20%之间
  • 中性：涨幅介于-10%～10%之间
  • 回避：跌幅10%以上
• 行业评级：以行业指数相对沪深300指数涨幅为基准。
  • 推荐：涨幅5%以上
  • 中性：涨幅介于-5%～5%之间
  • 回避：跌幅5%以上

总结

Walgreens的发展经验表明，连锁药店要实现持续增长，必须注重产品质量、持续创新、规模扩张以及服务模式的优化。我国连锁药店正处于行业整合的关键阶段，随着医药分家政策的推进和处方外流趋势的显现，未来将有更多增长机会。建议重点关注益丰药房、老百姓、一心堂和大参林等企业，同时关注其在“互联网+”和多元化服务方面的布局。