20180822-东北证券-流动性专题报告之三_论超储率（超额存款准备金率）的测算——关于五因素模型的思考_19页_1010kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于“超额存款准备金率”（超储率）的测算方法，提出了一种基于“五因素模型”的测算框架，用于预测银行间市场流动性状况。报告详细分析了影响超储率的五大因素，并通过历史数据验证了模型的有效性。

主要观点

• 超储率的定义：超储率是超额存款准备金占一般性存款的比例，是衡量银行体系流动性的重要指标。
• 五因素模型：超储率 ≈ 外汇占款 + 对其他存款性公司债权 - 政府存款 - M0 - 法定存款准备金。该模型能有效预测超储率，误差控制在0.1%以内。
• 流动性与资金利率的关系：超储率与资金利率呈反向变动关系，超储率越高，资金面越宽松，资金利率越低。
• 五因素模型的扩展：考虑到“非金融机构存款”的影响，模型在测算时将其纳入考虑范围，进一步提高准确性。

关键信息

五因素模型

1. 外汇占款：受人民币汇率走势、央行干预及外汇管制政策影响，具有季节性特征，6月和12月往往由正转负。
2. 对其他存款性公司债权：反映央行的公开市场操作，是基础货币投放的重要工具。2015年后逐渐成为主要渠道。
3. 政府存款：具有明显的季节性，季初增加，季末减少。1月、4月、7月、10月为高点，3月、6月、9月、12月为低点，尤其12月下降显著。
4. M0（流通中的现金）：存在季节性波动，春节前后和9月底为高点，其余月份相对稳定。
5. 法定存款准备金：是测算超储率的关键因素，受存款准备金率和缴准基数影响。法定准备金率的预测难度较高，需结合央行政策和存款结构变化。

8月超储率测算

根据五因素模型测算，2018年8月超储率为1.95%，较6月底的1.74%上升0.21个百分点，表明流动性依然宽松。

• 法定准备金：预计8月环比增加1200亿元，缴准基数增加约9000亿元。
• 外汇占款：预计环比减少50亿元，对流动性影响不大。
• 对其他存款性公司债权：预计环比增加4000亿元，主要受央行公开市场操作影响。
• 政府存款：预计释放流动性3000亿元，与财政支出进度密切相关。
• M0：预计环比增加300亿元，对流动性冲击较小。

其他相关因素

• 非金融机构存款：由于支付机构客户备付金集中交存政策，2018年8月预计非金融机构存款变动约1000亿元。
• 政策影响：2018年7月央行定向降准释放流动性7000亿元，对法定准备金率和超储率产生显著影响。

五因素模型有效性检验

• 测算结果：模型测算结果与央行公布的超储率几乎一致，误差控制在0.1%以内。
• 数据来源：基于央行资产负债表及存款类金融机构信贷收支表数据。
• 测算方式：通过逐月变动分析，结合历史规律和政策变化进行预测。

流动性预测的重要性

• 高频测算需求：由于央行公布的超储率频率较低，金融机构需通过五因素模型进行更高频率的测算。
• 政策影响评估：如降准、财政政策、外汇管制等，均需纳入测算模型，以提高预测准确性。

总结

本报告通过五因素模型对超储率进行了测算，并验证了其有效性。超储率作为衡量银行间流动性的重要指标，与资金利率呈反向关系，对金融市场具有重要指导意义。报告还对2018年8月的流动性进行了预测，认为整体流动性仍处于宽松状态，超储率稳步回升。