20230211-华安证券-金融债周数据_次级债品种利差整体收窄_存单发行放量_20页_1mb

次级债品种利差整体收窄，存单发行放量

核心内容概述

本周金融债市场整体呈现以下特点：

• 银行次级债：品种利差、条款利差整体收窄，期限利差整体走阔。
• 券商/保险/租赁债：券商债信用利差整体收窄，期限利差、等级利差整体走阔，条款利差均收窄。
• 同业存单：发行规模较大，净融资显著；1年期存单发行占比边际下降，利差整体收窄。

主要观点

1. 银行次级债

1.1 供给节奏

• 本周主要银行未发行二级资本债或银行永续债。
• 2023年累计发行银行永续债60亿元，未发行二级资本债。
• 图表1 和 图表2 展示了银行二级资本债和永续债的供给节奏。

1.2 利差走势

• 信用利差：整体收窄，其中AA+收窄14.94BP，AA收窄7.77BP，AA-为负。
• 品种利差：整体收窄，其中AAA-收窄11.59BP。
• 条款利差：整体收窄。
• 期限利差：整体走阔，其中AA走阔14.37BP。
• 等级利差：1Y、3Y不变，5Y走阔9.34BP。
• 永续债：信用利差除AA-走阔外其余均收窄；品种利差除AA-外整体收窄；条款利差整体收窄；期限利差整体走阔；等级利差整体走阔，其中5Y位于历史高位。

1.3 二级成交

• 换手率持续走低，截至2022年5月6日，大行、股份行、城农商行换手率分别为1.2%、1.0%、1.2%。
• 4月换手率相较上月均减少约3pct。
• 高、低估值成交占比均下降，其中二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。

1.4 负面事件

• 2023年以来无二级资本债不赎回。
• 历史上累计共有50只二级资本债不赎回。
• 本周无新增不赎回案例。

2. 券商/保险/租赁债

2.1 利差走势

• 信用利差：整体收窄，其中AAA收窄8.33BP。
• 期限利差：整体走阔，其中AAA走阔6.37BP。
• 等级利差：整体走阔，其中3Y、5Y均走阔7BP。
• 条款利差：券商二级资本债条款利差约为69BP，相较上周收窄4.48BP；券商永续债条款利差约为95BP，相较上周收窄7.07BP。

2.2 二级成交

• 券商债、保险债、租赁债成交价格稳定。
• 租赁ABS高低估值成交占比均上行。
• 券商债换手率重回高点，4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct。
• 租赁债换手率较上月下降0.2pct，租赁ABS换手率较上月增加0.8pct。

2.3 负面事件

• 2022年以来暂无新增保险债不赎回情况。
• 历史保险公司债未提前赎回主体评级以A为主，截至目前共5只保险公司债出现不赎回情况。

3. 同业存单

3.1 供给节奏

• 本周主要银行同业存单累计发行6862亿元，净融资2652亿元。
• 2月国有银行、股份制商业银行、城市商业银行平均发行利率较1月上升，农商行平均发行利率较1月下降。

3.2 期限结构

• 1年期存单发行占比边际下降，为16.42%。
• 其他期限如1个月、3个月、6个月、9个月存单发行占比上升。

3.3 利差走势

• 期限利差：整体收窄，其中AA收窄7.43BP。
• 等级利差：1Y等级利差相较2月3日收窄4BP。
• MLF溢价：2023年1月存单MLF溢价较2022年12月下行。
• 信用利差：2023年1月存单信用利差较2022年12月下行。

4. 风险提示

• 不赎回风险：需关注部分债券是否可能不赎回，影响市场流动性及信用风险。

关键信息汇总

结论

整体来看，本周金融债市场呈现利差收窄与走阔并存的格局，其中银行次级债品种利差、条款利差收窄，而期限利差、等级利差走阔；券商/保险/租赁债信用利差收窄，期限利差、等级利差走阔；同业存单发行规模较大，利差整体收窄，但需警惕不赎回风险对市场的影响。