20150624-中泰国际证券-博雅互动-00434.HK-冲出中国的移动棋牌游戏商_24页_1mb

博雅互动 (434 HK) 详细总结

核心内容

博雅互动是一家专注于开发和运营网络棋牌游戏的公司，主要产品包括《德州扑克》和《斗地主》等。公司通过「游戏本土化」策略成功拓展国际市场，其收入中有55%来自非简体中文市场。在移动游戏市场，博雅表现尤为突出，14财年移动游戏收入达5.36亿人民币，占总收入的57%，11-14年的复合年增长率高达243%。

主要观点

• 国际化发展：博雅互动的收入主要来源于海外市场，其「游戏本土化」策略是拓展全球市场的关键。
• 移动游戏增长迅速：移动游戏收入增长显著，用户数量和付费比例持续上升，成为公司主要收入来源。
• 棋牌游戏的生命周期长：相比一般网络游戏，棋牌游戏具有更长的生命周期，降低了业务风险。
• 财务稳健：公司拥有大量现金储备和良好的现金流，具备较强的并购能力。
• 盈利稳定：公司盈利能力强，净利润率维持在较高水平，股息政策稳定，吸引投资者。

关键信息

公司概况

• 博雅互动主要提供网页游戏和移动游戏，共运营28款游戏。
• 游戏类型包括棋牌类（如《德州扑克》、《斗地主》）、休闲类（如《锄大地》）等。
• 公司通过第三方游戏分销平台和收款渠道进行游戏推广和收入获取。

财务数据

股票信息

• 现价：6.58港元
• 总市值：50.2亿港元
• 流通股比例：59.5%
• 52周价格区间：5.05 - 10.86港元
• 主要股东：张伟先生（持股39.13%）

盈利预测

• 15财年：预计总收入为11.0亿人民币，净利润为3.02亿人民币，每股盈利为0.491港元。
• 16财年：预计总收入为11.1亿人民币，净利润为3.12亿人民币，每股盈利为0.502港元。
• 17财年：预计总收入为12.1亿人民币，净利润为3.50亿人民币，每股盈利为0.556港元。

估值与评级

• 目标价：8.59港元
• 潜在增幅：约31%
• 预测市盈率：17.5倍
• 预测市净率：3.09倍
• 评级：增持

风险因素

• 同质化竞争：棋牌游戏市场竞争激烈，产品同质化严重。
• 渠道议价能力增强：渠道运营商的分成比例不断上升，影响毛利率。
• 法律风险：棋牌游戏可能涉及赌博，存在监管风险。
• 市场竞争：面临来自Zynga、IGG、联众等公司的竞争压力。

行业分析

• 中国网络游戏市场：五年复合年增长率达34%，移动游戏市场增速达112%。
• 全球网络游戏市场：2014年收入达814亿美元，移动游戏收入占比27%。
• 移动游戏市场：移动游戏成为第二大细分市场，增速高，潜力大。

业务分析

• 移动游戏收入增长：14财年移动游戏收入增长95%，占总收入57%。
• 用户增长：移动活跃用户数从13年1季度的1,222万人增加至15年1季度的2,112万人。
• 付费用户增长：移动付费用户数从13年1季度的36万人增加至15年1季度的214万人，付费率提升至10.1%。

财务分析

• 毛利率：从10财年的56.1%上升至14财年的60.1%，但15财年季度毛利率降至53.8%。
• 现金流：14财年经营活动现金流达2.35亿人民币，现金及短期投资总额达14.0亿人民币。
• 股息政策：公司保持稳定的股息分派，分派比例分别为48%和33%。

结论

博雅互动是一家在网络游戏领域具有显著优势的公司，尤其是在移动游戏市场和棋牌游戏领域。其国际化战略、移动游戏增长、稳定的盈利能力和股息政策使其在港股网络游戏板块中具有较高的吸引力。尽管面临同质化竞争和法律风险，但公司仍具备良好的增长潜力和投资价值，因此给予「增持」评级，目标价为8.59港元。