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博雅互动总结报告

核心内容概述

本报告分析了博雅互动在2015年第三季度的财务与运营表现，以及公司在2016年的战略部署与市场前景。报告指出，尽管公司曾因短信充值暂停而受到负面影响，但其收入和盈利已开始逐步恢复。此外，公司通过举办线下比赛和拓展电视端游戏业务，正逐步打开新的增长点。

主要观点与关键信息

东南亚市场表现

• 经济高增长与互联网普及：东南亚国家经济快速发展，互联网普及率高，为博雅互动的业务扩展提供了良好基础。
• 游戏人口众多：该地区游戏玩家数量庞大，游戏收入增长迅速。
• 高付费意愿：玩家具有较高的付费意愿，为公司带来了可观的收入。

线下赛事成效

• 首届BPT世界德州扑克大赛：于2015年9月在澳门成功举办，吸引了大量线上玩家参与预选，最终300名选手进入线下决赛。
• 提升参与度与付费意愿：通过将赛场设在赌场内、使用专业设备与评判人员、设置多轮次淘汰赛等方式，提升了赛事的专业性与趣味性，从而有效增强玩家的参与度与付费意愿。
• 赛事成本与收益：赛事直接成本约500-550万元人民币，线上预赛阶段已基本收回成本，公司减少了部分营销费用以优化资源配置。

电视游戏业务进展

• “博雅棋牌”应用上线：2015年博雅将其棋牌游戏整合为统一的“博雅棋牌”应用，并在多个智能电视平台上线。
• 品牌整合与用户便利：通过整合多个游戏产品，提升了品牌效应与用户体验，使用户能够在单一应用中体验所有棋牌游戏。
• 电视游戏收入预期：预计2016年下半年，电视游戏将开始贡献明显收入，但目前由于支付与操作技术尚未成熟，尚未产生显著收益。

财务与运营改善

• 收入恢复：3Q15收入环比下滑1.6%，较2Q15的21%下滑明显放缓。
• 毛利率提升：毛利率由2Q15的46.9%上升至56%，主要得益于使用其他支付渠道带来的手续费降低。
• 市场营销费用下降：3Q15市场营销费用较2Q15下降66%，显示公司优化了市场策略。
• 净利润增长：3Q15净利润达6,221万元人民币，较2Q15的1,581万元显著增加，接近此前的水平。

估值与评级

• 估值水平：根据Non-GAAP每股收益计算，博雅互动当前股价对应2016年市盈率（PE）为9.6倍，低于行业平均的10.5倍。
• 投资评级：公司维持中性评级，基于市场平均2016年市盈率10.5倍，给予新的目标价HK$3.7。

运营指标改善

• 用户增长：移动端日活跃用户数和月活跃用户数均出现环比增长，月活跃用户数在2Q15仍保持增长趋势。
• 免费端增长：公司免费端APP的用户数也出现明显增长，显示出市场对产品的接受度提高。

市场预期与预测

• 收入预测：2015-17年收入预测分别较市场一致预期低11.7%、13.4%、8.5%。
• 经调整净利润预测：分别较市场一致预期低24.6%、32.3%、25.2%。

投资者注意事项

• 风险提示：公司原有业务复苏速度存在不确定性，电视游戏贡献明显收入的时间点尚未明确。
• 合规与披露：报告内容基于可靠公开资料，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

附录：投资评级定义