20150202-招商证券_香港_-博雅互动-00434.HK-冲破产品风险的怪圈_23页_2mb

报告摘要

博雅互动投资主题总结

核心内容

博雅互动是一家中国领先的棋牌游戏开发商，其核心竞争力在于棋牌游戏的长生命周期、庞大的用户基础以及成熟的规则体系。相较于传统手游，棋牌游戏具有更高的用户粘性和更稳定的收入来源，从而有效规避了产品风险。公司通过优秀的运营策略和产品体系，不仅保持了旗舰游戏的市场领先地位，还不断拓展新产品线，包括地方特色棋牌和休闲游戏，以增强市场竞争力和用户覆盖范围。

主要观点

棋牌游戏生命周期长
- 棋牌游戏的生命周期远高于其他类型游戏，通常可维持多年，为公司带来稳定的收入。
- 用户留存率高，7日和30日留存率分别为9.66%和4.09%，显著高于其他游戏类型。
- 用户使用时间分布均匀，适合碎片化时间娱乐。
产品体系与运营策略
- 博雅融合了竞技型（如德州扑克）与地方型（如上海麻将）棋牌产品，以覆盖更广泛的用户群体。
- 公司通过优化游戏体验、举办互动活动、增强支付便捷性等方式，持续提升用户粘性和付费转化率。
支付便捷性
- 提供多种支付方式，包括短信支付和“mo9”先玩后付平台，降低支付门槛。
- 支付流程快速便捷，提升用户体验和付费率。
市场增长动力
- 公司在移动端发展迅速，2014年第三季度移动端付费用户占比达91%，MAU占比达70%。
- 通过丰富产品组合和地方特色棋牌开发，公司能够有效延长产品生命周期并拓展市场。
海外市场与电视渠道
- 博雅在海外市场布局，如泰国、越南、印尼和德国，通过本地化和社交平台推广取得成功。
- 电视游戏市场潜力巨大，公司已与小米等厂商合作，但短期内难以带来显著收入。
财务表现与估值
- 公司毛利率稳定在60%以上，净利率也保持较高水平。
- 相较于行业平均估值，博雅目前存在38%的折让，具有较大的安全边际。
- 首次给予买入评级，基于DCF模型的目标价为7.48港元，对应2015和2016年PE分别为11.4x和8.7x。

关键信息

用户数据
- 2014年第三季度，付费用户数达201.5万，较2013年一季度增长275%。
- 移动端付费用户占比达91%，MAU占比达70%。
产品表现
- 斗地主和德州扑克分别在2010-2013年取得289%和62%的年复合增长率。
- 2014年第三季度，公司旗下共有25款游戏产品，较2010年增长257%。
盈利指标
- 毛利率：2011-13年分别为58%、61%、61%。
- Net profit：2014年税后利润达296,982千元，预计2015年和2016年将分别增长28.4%和30.4%。
估值与评级
- 目前估值为7.9x，低于行业平均的12.5x，具有38%的折让。
- 基于DCF模型，目标价为7.48港元，对应2015和2016年PE分别为11.4x和8.7x。
- 首次给予买入评级，预期未来12个月股价较市场指数上升10%以上。

未来发展

产品策略
- 持续推出地方特色棋牌和休闲游戏，以丰富产品线和提升用户粘性。
- 现有旗舰游戏的占收比将逐步下降，新产品将逐步贡献更多收入。
市场拓展
- 通过多种渠道（如电信运营商、互联网平台、手机厂商）进行推广，提升市场覆盖率。
- 海外市场作为重要增长点，公司通过本地化和社交平台推广策略拓展用户。
运营与用户增长
- 通过提升用户体验和付费意愿，公司预计未来付费用户数将继续增长。
- 移动端收入占比持续上升，预计在公司收入构成中占据主导地位。