2017-博雅互动深度报告_25页_1mb

博雅互动公司分析总结

核心内容概述

博雅互动（434 HK）是一家专注于开发和运营网络棋牌游戏的公司，其业务涵盖网页游戏和移动游戏，拥有28款游戏产品。公司收入来源不仅限于中国市场，其14财年约55%的收入来自非简体中文市场，显示出其全球化布局。公司通过“游戏本土化”策略拓展海外市场，并与第三方游戏分销平台及收款渠道合作，提升市场覆盖率和用户渗透率。

主要观点

• 国际化与本土化策略：博雅通过“游戏本土化”策略成功拓展海外市场，收入来源广泛，包括欧美和东南亚地区。
• 移动游戏增长迅猛：博雅在移动游戏领域表现突出，14财年移动游戏收入达5.36亿人民币，占总收入的57%，比13财年增长95%。
• 盈利能力稳健：公司14财年净利润率达30%，高于行业平均水平。15财年预测净利润增长约8%，预计维持较高的盈利水平。
• 财务稳健，现金流充足：公司拥有大量现金储备，14财年末现金及短期投资总额达14.0亿人民币，占总资产的82%，具备良好的流动性。
• 估值潜力：公司当前市盈率低于行业平均，预测目标价为8.59港元，潜在增幅约31%。分析师给予“增持”评级。

关键信息

财务数据（单位：亿港元）

股票信息

业务分析

• 全球市场定位：博雅成功拓展国际市场，非简体中文收入占比达55%。
• 移动游戏增长：移动游戏收入从13财年的275百万港元增长至14财年的536百万港元，增长显著。
• 用户增长：移动游戏用户数从13财年1季度的1,222万人增至15财年1季度的2,112万人，付费用户数增长近5倍。
• ARPU下降：尽管用户增长，但移动游戏ARPU下降，收入增速放缓，可能影响盈利。
• 棋牌游戏优势：棋牌游戏生命周期较长，业务风险较低，公司具备较强的市场地位。

财务分析

• 毛利率变化：从10财年的56.1%增长至13财年的61.1%，但14财年因渠道分成成本增加，毛利率下降至60.1%。
• 现金流充足：14财年经营活动现金流达2.35亿人民币，现金及现金等价物达10.3亿人民币，具备较强财务实力。
• 股息政策：公司持续派发股息，13和14财年股息分派比例分别为48%和33%，吸引投资者。

盈利预测

估值与评级

• 同业比较：以IGG、飞鱼科技和联众为基准，平均预测市盈率约17.5倍。
• 目标价：基于预测市盈率，目标价为8.59港元，潜在增幅约31%。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级，主要基于全球市场定位、移动游戏增长潜力和稳定盈利能力。
• 市盈率与市净率：目标价对应15财年预测市盈率约17.5倍、市净率约3.09倍。

风险因素

• 同质化竞争：棋牌游戏市场进入壁垒低，竞争加剧。
• 渠道分成成本：渠道运营商议价能力增强，可能压缩公司利润。
• 法律风险：棋牌游戏可能涉及赌博，面临不同地区的法律监管。
• 市场竞争：面对大娱乐市场的竞争，玩家可能转向其他娱乐方式。

重要声明

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