认识新通胀，把握新趋势-20210527-上海证券-37页_1mb

认识新通胀 把握新趋势 总结

核心内容

本文由胡月晓撰写，分析了中国通胀进入新阶段的背景、特征及未来趋势，指出当前中国通胀结构分化、波动性上升，并强调货币与通胀关系的转变。文章指出，传统通胀指标（如CPI和PPI）的同步上涨已不再，PPI上涨成为主要表现，而CPI则保持低位。同时，通胀不再是货币扩张的直接结果，而是经济结构变化的反映。

主要观点

一、新通胀的新在哪

1. 通胀再成市场关注焦点
   通胀已成为宏观经济管理中的重要信号，影响消费、生产及政策制定。

2. 中国通胀运行阶段变化
   自2014年起，中国进入“底部徘徊”阶段，通胀走势开始出现结构分化。

3. 价格结构的逆转
   2021年价格结构发生转变，CPI低、PPI高成为新常态。

4. 中国物价高增长阶段结束
   长期货币扩张已不再推动物价持续上涨，未来将进入低增平稳期。

5. 货币效应中性化
   货币在当代经济体系中不再具有“糖”或“水”的作用，而是副作用明显的“激素类药”。

6. 货币工具性质由总量向结构转变
   货币政策重心转向结构调整，宏观审慎政策成为重要手段。

二、通胀之“新”货币之变

1. 货币与通胀关系趋弱
   在现代信用货币体系下，通胀更受经济周期和产业结构变化影响，货币因素影响减弱。

2. 货币分布结构改变
   金融领域货币占比上升，实体流通货币下降，货币“脱虚向实”趋势增强。

3. 央行角色转变
   央行逐渐成为“终极做市商”，通过OM常态化强化国家信用支撑。

4. 通胀交易消退
   煤炭、钢铁等行业指数已从高点回落，PPI上涨主导的通胀交易逐渐退出市场。

5. 市场格局变化
   中下游制造、消费环节货币环境改善，金融和制造行业或成新趋势。

三、中国通胀前景：拐点已临，市场蓄势

1. 核心CPI低位运行
   中国核心CPI仍处于低位，反映经济周期性需求变化。

2. 市场对通胀的预期分化
   市场对PPI上涨的持续性预期不高，专业机构认为其影响有限。

3. 股市波动性较低
   中国股市波动率处于低位，市场运行平稳，板块轮动被分化取代。

4. 投资专业化趋势加强
   在“双充裕”时代，投资更依赖专业能力，非专业投资者操作难度加大。

5. 投资由“选股”转向“选人”
   买方和卖方机构共同参与市场，基金经理等成为直播和电话会议的主角。

关键信息

• 2014年后中国通胀结构分化：消费品与工业品价格走势出现明显差异。
• PPI上涨主导新通胀：当前通胀主要体现在PPI上涨，CPI则保持低位。
• 货币效应中性化：货币不再是物价上涨的直接推动因素。
• 通胀交易消退：煤炭、钢铁等行业指数已回落，PPI上涨的市场炒作趋于结束。
• 未来趋势：中下游制造和消费环节可能受益于货币环境改善，金融和制造行业或成新趋势。
• 投资专业化提升：市场资金充裕背景下，投资决策更依赖专业能力，散户操作难度加大。

图表与数据

• 图1：大宗商品价格走势，显示疫情后货币投放带来的价格上涨。
• 图2：中国CPI与PPI走势对比，体现结构分化趋势。
• 图3：中国PPI拐点临近的逻辑，表明上涨趋势将逆转。
• 图4：中国股市波动率处于低位，市场运行平稳。
• 图5：货币分布结构变化，显示金融领域占比上升。
• 图6：通胀预期变化，显示市场对PPI上涨的持续性预期不高。

结论

中国通胀进入新阶段，其核心特征为结构性分化与波动性上升，货币因素对通胀的直接影响减弱。随着PPI上涨的消退，市场将逐步转向中下游制造、消费及金融行业。同时，投资环境趋于专业化，普通投资者需更加关注行业背景与公司价值，而非单纯依赖市场炒作。未来，中国通胀将更关注结构性变化与长期趋势，而非短期波动。