医药生物行业科创投资手册系列：特宝生物，重组蛋白与长效制剂先锋-20190330-华泰证券-21页_1mb

特宝生物深度研究报告总结

核心内容

特宝生物是一家专注于重组蛋白与长效修饰生物制品研发、生产及销售的创新型生物医药企业，致力于为病毒性肝炎、恶性肿瘤等重大疾病提供更优解决方案。公司成立于1996年，拥有完全自主知识产权的全球首个40KD聚乙二醇干扰素α-2b注射液（派格宾），并拥有多个在售及在研产品。2018年公司实现营业收入4.5亿元，同比增长39%，归母净利润1600万元，扣非归母净利润3064万元。

公司拟通过科创板发行不超过4650万股，募资6.08亿元，用于蛋白质药物生产改扩建、研发中心建设、新药研发以及慢性乙肝临床治愈等项目。公司实际控制人为杨英、兰春和孙黎，合计持股47.78%，通化东宝及其实际控制人李一奎合计持股35.53%。

主要观点

1. 产品优势

• 派格宾：公司核心产品，为全球首个40KD聚乙二醇干扰素α-2b注射液，用于慢性乙肝抗病毒治疗，2018年销售额达1.87亿元，同比增长115%，占公司收入的42%。
• 造血生长因子系列：包括特尔津、特尔立、特尔康，其中特尔津为国内主要产品，2018年销售收入1.27亿元，同比增长7.6%；特尔立为国内首个rhGM-CSF药物，2018年销售收入4800万元，同比增长4.3%；特尔康用于治疗血小板减少症，2018年销售收入8400万元，同比增长16.7%。
• 在研产品：包括长效重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）、长效重组人促红素（YPEG-EPO）、Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）、ACT50和ACT60等，其中部分产品已进入临床阶段。

2. 技术优势

• 长效修饰平台：公司建立了成熟的聚乙二醇修饰平台，实现药物长效化，提高患者依从性和治疗效果。
• 产品设计：派格宾采用Y型聚乙二醇结构，具有良好的药代动力学特性，且免疫原性低于进口产品。
• 研发团队：核心成员具备丰富的研发经验及专业背景，承担多项国家级科研项目，推动公司研发能力。

3. 市场前景

• 乙肝治疗市场：中国是乙肝大国，慢性乙肝患者约2000万人，长效干扰素市场由外资主导，公司派格宾已打破垄断，市场份额达26%。
• 抗肿瘤药物市场：全球抗肿瘤药市场规模快速增长，2018年达1440亿美元，中国抗肿瘤药市场同样呈现快速增长趋势。
• 造血因子市场：2017年中国造血因子市场规模达78.12亿元，其中重组人粒细胞刺激因子市场规模最大，占65%。

4. 财务表现

• 营收与利润：2018年公司实现营业收入4.5亿元，同比增长39%；归母净利润1600万元，扣非归母净利润3064万元。
• 研发投入：2018年研发费用为4100万元，占营收的9.06%，显著高于2017年的5.85%。
• 销售费用：2018年销售费用为2.67亿元，占营收的60%，其中市场推广服务费用占比62.2%。

5. 估值与行业对比

• 根据Wind一致性预测，可比公司2018-2020年PE估值均值为37x/32x/25x，归母净利润CAGR均值为36.1%。
• 公司在可比公司中研发投入比例较高，具有较强的研发能力。

关键信息

• 产品布局：公司现有四款产品上市，包括派格宾、特尔津、特尔立、特尔康，其中派格宾为公司主要业绩来源。
• 市场地位：在慢性乙肝治疗领域，公司打破外资垄断，市场份额达26%；在造血生长因子领域，特尔津市场占有率第一。
• 研发管线：公司在研产品包括多个长效修饰药物及创新药物，覆盖恶性肿瘤、免疫性疾病等多个领域。
• 财务结构：公司销售费用高企，研发费用占比显著提升，显示公司对创新研发的重视。
• 风险提示：包括科创板申请未通过、产品研发失败、产品价格下降、主要经销商变化及核心技术人员流失等。

行业背景

• 全球生物药市场：2017年全球生物药市场规模达2140亿美元，预计2022年将增长至3260亿美元，CAGR为8.8%。
• 中国生物药市场：2016年中国生物药市场规模为1344亿元，预计2021年将增长至3269亿元，CAGR为19.5%。
• 抗肿瘤药市场：全球抗肿瘤药市场规模预计2022年达1960亿美元，CAGR为8%；中国抗肿瘤药市场增速超过18.6%。

公司评级与行业评级

• 行业评级：医药生物，增持（维持）。
• 公司评级：根据公司未来6个月的股价表现，若股价超越沪深300指数20%以上，为“买入”；若超越5%-20%，为“增持”；若波动在-5%~5%之间，为“中性”；若弱于基准5%-20%，为“减持”；若弱于基准20%以上，为“卖出”。

未来展望

• 公司将继续加强在重组蛋白与长效修饰药物领域的研发，推动更多产品进入临床及市场。
• 派格宾在慢性乙肝治疗领域表现优异，有望进一步扩大市场份额。
• 公司在抗肿瘤药物市场具有较强竞争力，未来增长潜力较大。
• 随着生物药市场的持续扩张，公司有望受益行业增长。