20260728-东吴证券-特宝转债_长效蛋白创新药平台型企业_11页_362kb

报告摘要

特宝转债发行分析总结

核心内容概览

特宝转债（118074.SH）于2026年7月28日开始网上申购，发行规模为15.33亿元，扣除发行费用后的募集资金将用于新药研发、生物技术创新融合中心建设及产线建设。该转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA+sti，债底估值为99.37元，YTM为1.85%，债底保护较好。转换平价为100.89元，平价溢价率为-0.88%，转股期为2027年02月03日至2032年07月27日。

主要观点

债性稳健：债底估值为99.37元，YTM为1.85%，低于中债企业债到期收益率1.96%，债底保护较好。
股性具备吸引力：当前转换平价为100.89元，平价溢价率为-0.88%，表明正股价格略高于转债面值，具有一定的股性溢价空间。
转股溢价率预期：根据实证模型及可比转债分析，预计特宝转债上市首日转股溢价率在40%左右，对应上市价格在134.07~148.60元之间。
申购建议：预计中签率为0.0048%，建议积极申购。原股东优先配售比例预计为69.94%，中签率较低，投资者可关注申购机会。
公司基本面良好：特宝生物为创新型生物医药企业，主营重组蛋白质及长效修饰药物，2021-2025年营收复合增速达34.41%，归母净利润复合增速达54.45%。2025年营收36.96亿元，净利润10.31亿元，2026年Q1营收和净利润分别为7.98亿元、1.64亿元。

关键信息

转债基本信息

发行时间：2026年7月28日
发行规模：15.33亿元
存续期：6年（2026年7月28日至2032年7月27日）
主体评级/债项评级：AA+sti/AA+sti
票面利率：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%
到期赎回价格：108.00%（含最后一期利息）
转股价：58.56元
转股期：2027年02月03日至2032年07月27日
总股本稀释率：6.03%
债底保护：纯债价值为99.37元，YTM为1.85%，债底保护较好。

转债条款分析

下修条款：15/30，85%
有条件赎回条款：15/30、130%（未转股余额不足3000万元）
有条件回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%
条款中规中矩：条款设计符合市场常规，对投资者保护较为合理。

转债上市价格预测

转股溢价率：预计40%
对应上市价格：134.07~148.60元
实证模型测算：基于医药生物行业平均转股溢价率27.10%，结合中债企业债收益率1.96%，预计转股溢价率28.26%。

申购预测

原股东优先配售比例：69.94%
中签率：0.0048%
网上申购户数：预计953.72万户，平均单户申购金额100万元

正股基本面分析

财务表现

营收增长：2021-2025年复合增速34.41%，2025年营收36.96亿元，同比增长31.18%
净利润增长：2021-2025年复合增速54.45%，2025年归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%
2026年Q1：营收7.98亿元，同比增长18.48%；归母净利润1.64亿元
毛利率与净利率：销售毛利率保持在92.96%以上，净利率在27.90%左右，高于行业平均水平
销售费用率：逐步下降，财务费用率稳定，管理费用率逐步增长

产品结构

主营业务收入：主要来源于抗病毒用药和血液/肿瘤用药生物制剂
抗病毒用药占比：2023-2025年分别为85.21%、86.85%、83.65%
血液/肿瘤用药占比：2023-2025年分别为14.42%、12.87%、9.02%
新产品益佩生：2025年上市，占主营业务收入比重6.92%，专注于儿童生长发育治疗，推动产品结构优化

技术平台与研发能力

技术矩阵：构建聚乙二醇修饰、核酸药物、基因治疗、mRNA及创新递送系统多平台技术体系
研发投入：2026年Q1研发投入达1.01亿元，同比增长30.43%，占营收比例12.62%
研发设施：拥有17层、超3万平方米的研发楼，覆盖基础研究、中试、临床前及临床研究功能
技术壁垒：设立国家级博士后工作站与国家地方联合工程研究中心，强化研发能力

风险提示

正股波动风险：申购至上市期间正股价格波动可能影响转债表现
机会成本风险：上市时点不确定，可能错失投资机会
违约风险：需关注公司偿债能力及信用评级变化
转股溢价率压缩风险：市场环境变化可能导致转股溢价率下降

可比分析

可比转债：艾为转债（转换平价71.73元，评级AA+sti，规模19.01亿元）、南芯转债（转换平价76.09元，评级AA+sti，规模15.87亿元）、国微转债（转换平价67.22元，评级AA+，规模15.00亿元）
近期上市转债：鼎通转债（上市日转换平价57.48元，溢价率157.73%）、圣泉转债（上市日转换平价57.46元，溢价率147.96%）、华峰转债（上市日转换平价110.95元，溢价率41.78%）

总结

特宝转债作为创新型生物医药企业特宝生物的可转债，具有较强的债底保护和一定的股性溢价空间。公司基本面稳健，营收和净利润持续增长，产品结构优化，技术平台完善，研发投入充足，未来发展潜力较大。预计上市首日价格在134.07~148.60元之间，中签率较低，建议积极申购。但需注意正股波动、上市时点不确定性、违约及溢价率压缩等风险。

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