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产需比走差，结构性政策加力：10月PMI数据总结

核心内容

10月中国制造业和非制造业PMI数据整体呈现收缩或放缓趋势，反映出经济运行面临一定压力。制造业PMI为49.2%，连续两个月低于荣枯线，供需两端同步放缓，企业面临“供不应求”局面。非制造业商务活动指数为52.4%，虽维持扩张，但增速减缓。报告指出，短期内结构性政策可能加力，以应对供需失衡和成本压力。

主要观点

1. 制造业PMI：产需比恶化，行业分化明显

• 整体趋势：10月制造业PMI为49.2%，较上月下降0.4个百分点，连续两个月处于收缩区间。
• 生产与需求：生产指数为48.4%，新订单指数为48.8%，均较上月下降，供需两端同步放缓，企业供不应求现象显现。
• 行业分化：
  • 高技术和装备制造业持续扩张，PMI分别为52.0%和51.2%，高于制造业总体。
  • 高耗能产业和部分传统行业（如纺织、非金属矿物制品、黑色金属冶炼等）处于收缩区间，PMI低于制造业总体。
• 进出口：新出口订单指数和进口指数分别回升至46.6%和47.5%，显示部分回暖迹象。
• 政策影响：预计结构性政策将加力，以推动制造业复苏。

2. 中小型企业供给压力加大，大型企业运行相对平稳

• 企业规模差异：大型企业PMI维持在荣枯线以上，中、小型企业PMI持续回落，尤其是中型企业降至48.6%。
• 成本压力：所有规模企业的原材料购进价格指数均升至70%以上，其中大型企业原材料购进价格指数为72.3%，出厂价格指数为61.6%。
• 从业人员与预期：从业人员指数和经营预期指数均出现回落，显示企业对未来信心不足。
• 政策支持：10月27日国常会决定对中小微企业实施阶段性税收缓缴政策，预计缓税2000亿元左右，以缓解企业经营压力。

3. 企业成本升至高位，库存回落需关注

• 价格指数：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至72.1%和61.1%，其中出厂价格指数为近年高点。
• 行业影响：石油煤炭加工、化学原料、黑色和有色金属冶炼等行业价格指数处于高位，对中下游企业形成较大成本压力。
• 库存变化：原材料库存和产成品库存指数均回落，显示企业被动去库存，若成本压力持续，库存不足可能进一步加剧企业经营困难。
• 供应链问题：供应商配送时间指数为46.7%，较上月下降1.4个百分点，反映供应链紧张。

4. 非制造业PMI：服务业恢复减慢，建筑业降幅趋缓

• 整体表现：非制造业商务活动指数为52.4%，较上月小幅回落，仍位于扩张区间。
• 服务业：服务业商务活动指数为51.6%，恢复速度放缓，主要受需求端拖累。
• 行业分化：
  • 电信、互联网等行业保持活跃，商务活动指数高于56%。
  • 住宿、餐饮、娱乐等行业受假期和疫情等因素影响，保持较高景气。
  • 铁路、航空等运输业扩张力度减弱。
• 建筑业：商务活动指数为56.9%，较上月下降0.6个百分点，但仍位于较高景气区间。受专项债发行和房地产政策边际放松影响，建筑业需求有所支撑。

关键信息

• 制造业PMI：49.2%，连续两个月收缩。
• 非制造业商务活动指数：52.4%，扩张放缓。
• 建筑业PMI：56.9%，降幅趋缓。
• 服务业PMI：51.6%，恢复减慢。
• 成本压力：原材料购进价格和出厂价格指数均升至高位，尤其是高耗能行业。
• 政策支持：阶段性税收缓缴政策实施，预计对中小企业有积极影响。
• 风险提示：国内需求恢复不及预期，政策边际变化可能影响经济走势。

行业与政策动向

• 高技术与装备制造业：持续扩张，对制造业总体形成拉动。
• 高耗能产业：处于收缩区间，受政策约束影响。
• 进出口恢复：受海外节日和国内消费回暖影响，新出口订单和进口指数回升。
• 房地产政策：边际放松，对建筑业形成支撑。
• 双碳政策：推动能源结构优化，长期煤炭供需将逐渐平衡。

图表与数据支持

• 图1：供需扩张持续放缓。
• 图2：新出口订单和进口指数回升。
• 图3：中、小型企业PMI回落。
• 图4：大、中型企业新出口订单指数回升。
• 图5：原材料购进价格持续攀升。
• 图6：企业利润前瞻指数回落。
• 图7：服务业PMI指数略回落。
• 图8：非制造业PMI各分项变动。
• 表1：PMI各项指标对比，显示趋势变化。

风险提示

• 国内需求恢复不及预期。
• 政策边际变化可能影响市场预期和企业信心。

投资建议

• 公司评级：基于未来6个月内个股相对沪深300指数的涨幅，分为买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：根据行业整体回报与沪深300指数的对比，分为强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，数据来源为wind及西南证券整理。
• 分析师承诺独立、客观，不因本报告获取任何形式的补偿。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。