深度报告-20250622-西南证券-百济神州-688235.SH-生物科技出海明星_2025年迎来蝶变_30页_4mb

百济神州（688235）是医疗保健领域的生物科技明星，2024年实现收入38亿美元（约合人民币272亿元），同比增长56%，核心产品泽布替尼收入达26亿美元，同比增长105%。公司于2025年JPM大会宣布将实现GAAP准则下营业利润转正，目标价为348.82元/股，首次给予“买入”评级。

泽布替尼是首个获美国FDA批准的中国自主研发抗癌药，全球销售额持续增长。其在CLL一线治疗中5年PFS率达79%，优势显著，2025年有望盈利，增长驱动来自全球商业化、在研Bcl-2i和BTK CDAC的多个合作及商业化项目。财务预测显示，2025-2027年收入分别为359亿、441亿、520亿元，净利润预计高速增长。分析师建议给予公司15倍PS估值，对应目标价348.82元/股。

主要风险包括临床数据不及预期、海外市场拓展不及预期以及竞争格局恶化等。

总结原因：泽布替尼全球销量持续增长，潜在适应症商业化提速；跨国合作与独立商业化成功；管线丰富，逐步兑现商业化成果；财务状况改善明显，估值有望覆盖未来增长。